Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.9.2026, 05.59 GMT. Giv feedback her.

Alisa Pankki udsendte en negativ nedjustering, hvilket ikke kom som den store overraskelse for os. Vi har dog sænket vores resultatestimater for de kommende år for at afspejle prisniveauet for fakturafinansiering, som ser ud til fortsat at være under pres. I lyset af de usikre vækstforventninger indregner aktiekursen efter vores opfattelse en for rosenrød udvikling, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling og justerer vores kursmål til 0,12 euro (tidl. 0,13 €)

Volumenmæssigt har udviklingen været god, men priserne er under pres

Som følge af nedjusteringen venter Alisa Pankki ikke længere, at selskabets resultat før engangsposter og skat for resten af året vil være positivt. Dette skyldes svag efterspørgsel efter andre virksomhedslån end fakturafinansiering samt forsinkelsen i frasalg af forbrugerforretningen, hvilket udskyder omkostningsbesparelserne. På baggrund af kommentarerne ser det da også ud til, at selskabet har sat mere lid til traditionel virksomhedsudlån end vores tidligere vurderinger. Hvis det lykkes, kan dette understøtte væksten i låneporteføljen og volumenerne, men omvendt er renteniveauet her lavere og risikoniveauet højere end for fakturafinansiering.

Inden nedjusteringen var vores eget estimat for H2-resultatet før skat -0,3 MEUR, så nedjusteringen kom ikke som en overraskelse for os. Vi betragter dog stadig nyheden som negativ for selskabet. Baseret på de af selskabet raporterede tal har volumenudviklingen inden for fakturafinansiering fortsat været relativt god (volumenerne voksede med cirka 30 % fra sammenligningsperioden i juli-august), men prisfaldet begrænser fortsat indtægtsudviklingen (indtægter fra fakturafinansiering +5 % fra sammenligningsperioden). Dette kan indikere et fortsat pres på priserne, hvilket kan skyldes den skærpede konkurrence, som vi tidligere har fremhævet, eller udvidelsen af salget til større kunder. Med hensyn til efterspørgslen går retningen dog fortsat i den rigtige retning, og til støtte for salget meddelt banken, at den har ansat en vækstdirektør. På en positiv note har en opblomstrende økonomisk udvikling også forudsætninger for at understøtte volumenudviklingen.

Vores resultatestimater faldt for at afspejle prispresset

Vi har nedjusteret vores resultatestimater for de kommende år, da vores vurdering af det gennemsnitlige rente- og gebyrniveau for udlån er faldet noget. Vi venter fortsat, at væksten i finansieringsvolumenerne vil forblive stærk, idet nye distributionskanaler understøtter rekrutteringen af nye kunder inden for fakturafinansiering. Vi venter dog først, at Alisa Pankki vender sit resultat til det positive i løbet af 2028 (tidligere estimat i løbet af 2027). Resultatudviklingen vil blive understøttet af et omkostningsniveau, som vi vurderer til at være ret fast. Samtidig er det værd at bemærke, at hvis indtægterne vokser stærkere end vores forventninger, vil dette på grund af den operationelle gearing have en klart rentabilitetsforbedrende effekt. Dynamikken virker naturligvis også den anden vej, hvilket øger estimaternes risikoniveau.

Værdiansættelsen frister ikke til stigning

Selvom vi anser Alisa Pankkis nuværende vækststrategi for troværdig i takt med, at fakturafinansieringsvolumenerne vokser, indregner aktiekursen efter vores opfattelse for meget fremtidig indtjeningsvækstpotentiel. Selvom Alisas balancebaserede værdiansættelse ikke ser særligt udfordrende ud (P/B ~0,7x), er mængden af goodwill betydelig. Når dette fraregnes, stiger den materielle balanceværdi (tangible P/B), som afspejler de operationelle forventninger bedre, allerede til cirka 1,1x-niveauet. Dette niveau ville allerede kræve en egenkapitalforrentning på niveau med afkastkravet (i vores egne beregninger 11,5 %), hvilket selskabet efter vores opfattelse naturligvis har en realistisk mulighed for, særligt på lidt længere sigt. Efter vores opfattelse har det øgede prispres dog øget sandsynligheden for, at bankens rentabilitet selv i en mere moden fase vil forblive under dens afkastkrav.

Afkastforventningen, der udelukkende er baseret på en kursstigning, forbliver dermed utilstrækkelig, selvom det efter vores opfattelse er klart, at der stadig er potentiale i aktien, hvis vækststrategien lykkes. På den anden side ville en fortsættelse af en svagere resultatudvikling end ventet underminere tilliden til vækstpotentialet og sandsynligvis føre til en prissætning, der er væsentligt lavere end den nuværende, da resultatet stadig er negativt, og eksekveringen af strategien først er i sin indledende fase.