Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.7.2026, 06.08 GMT. Giv feedback her.

Alisa Pankki offentliggjorde en H1-regnskabsmeddelelse, der stort set levede op til vores forventninger. Hovedbilledet af vores estimater er uændret efter regnskabsdagen. På trods af kursfaldet mener vi ikke, at aktiens prissætning giver en tilstrækkelig sikkerhedsmargin til at kompensere for den høje estimatrisiko, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling. Vi justerer vores kursmål til 0,13 EUR (tidligere 0,16 EUR), da vi ser en øget konkurrence som en større risiko, især på længere sigt.

Volumenudviklingen i begyndelsen af året var opmuntrende

Alisa Pankki offentliggjorde H1-tallene, som stort set levede op til vores forventninger. Engangsudgifter i forbindelse med personalereduktioner trak dog det rapporterede resultat ned under vores estimat. Alisa Pankkis resultat før skat var -1,8 MEUR i H1, og justeret for engangsudgifter var det -1,5 MEUR. På dette stadie af væksthistorien er resultatstallene dog sekundære, da volumenudviklingen for fakturafinansiering, som stadig er i opstartsfasen, sammen med effektiviseringstiltag i høj grad vil bestemme retningen og hældningen af resultatudviklingen i de kommende år. Efterspørgselsudviklingen for fakturafinansiering viste opmuntrende tegn, da Alisa Pankki rapporterede en volumenstigning på cirka 20 % i forhold til sammenligningsperioden. På den anden side syntes renteniveauet for fakturafinansiering at have været under pres i begyndelsen af året, hvilket vi antager skyldes blandt andet øget konkurrence.

Selskabet gentog sine forventninger om, at andet halvår af 2026 vil blive rentabelt. Vi ser dog stadig en klar risiko for en nedjustering i denne henseende, da en lønsomhed turn-around udover omkostningseffektiviseringer kræver en stærk volumenvækst.

Vi forventer et positivt resultat fra næste år og fremefter

Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater for indtjeningsvæksten for de kommende år. I vores estimater vil Alisa Pankkis resultat stadig være klart underskudsgivende i 2026. Vi forventer dog, at væksten i fakturafinansieringsvolumener fortsætter i et godt tempo, understøttet af nye distributionskanaler, der fremmer erhvervelsen af nye kunder. Vi forventer, at Alisa Pankki vil opnå et positivt resultat i løbet af 2027. Herefter forventer vi, at indtjeningsvæksten fortsætter, drevet af fakturafinansieringsvolumenerne. Resultatudviklingen understøttes af det omkostningsniveau, vi anser for at være relativt fast. Samtidig er det vigtigt at bemærke, at en stærkere indtægtsvækst end forventet ville have en klart forbedrende effekt på rentabiliteten på grund af den høje operationelle gearing. Dynamikken virker naturligvis også den anden vej, hvilket øger risikoniveauet for estimaterne. Efter vores vurdering har selskabet gode muligheder for at opnå en egenkapitalforrentning, der svarer til afkastkravet, men på grund af øget konkurrence anser vi et væsentligt højere rentabilitetsniveau for usandsynligt. Vi forventer ingen udlodning i de kommende år, da selskabets udviklingsfase i øjeblikket warrants investering i vækst.

Værdiansættelsen er stadig ikke attraktiv

Selvom vi anser Alisa Pankkis nuværende vækststrategi for troværdig, mener vi, at aktiekursen prissætter for meget af det fremtidige indtjeningsvækstpotentiale. Selvom Alisas balancebaserede værdiansættelse ikke virker udfordrende (P/B ~0,6x), er goodwill-beløbet betydeligt. Når dette justeres væk, stiger den materielle balanceværdiansættelse (tangible P/B), som bedre afspejler de operationelle forventninger, allerede til cirka 1,0x. Med vores estimater vil Alisa med en egenkapitalforrentning justeret for goodwill nå op på afkastkravet inden 2030, men selv i dette lys er en værdiansættelse svarende til balanceværdien ikke særligt attraktiv. Det forventede afkast, der udelukkende er baseret på en aktiekurs rally, er derfor utilstrækkeligt, selvom vi mener, det er klart, at aktien stadig har et betydeligt potentiale, hvis vækststrategien lykkes. På den anden side ville en svagere udvikling end forventet underminere tilliden til vækstpotentialet og sandsynligvis føre til en markant lavere prissætning end den nuværende, da resultatet stadig er negativt, og implementeringen af strategien kun er i sin vorden.