Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.10.2026, 16.47 GMT. Giv feedback her.

Vi har nedjusteret vores estimater for Alexandria, da det kraftigste medvind for strukturerede produkter er aftaget. Som følge af nedjusteringerne sænker vi vores kursmål til 13,5 euro (tidl. 14,5e). Når den stærkeste medvind fra strukturerede produkter aftager, stiger presset for at lykkes inden for kapitalforvaltning. Relativt til de lavere estimater ser aktien dog billig ud, og en eventuell succes inden for kapitalforvaltning følger med i købet til den nuværende pris. Vi opgraderer anbefalingen til akkumuler, efter at kursfaldet har forbedret afkastforventningen.

Estimat er sænket for strukturerede produkter

Vi har sænket vores resultatestimater for de kommende år med 8-13 %. Baggrunden er strukturerede produkter, hvis udløb er faldet tydeligt i løbet af H2 som følge af en mild afkøling på kapitalmarkedet. Faldet i antallet af udløb har historisk set korreleret stærkt med selskabets nysalg, og efter vores opfattelse er det klart, at de faldende udløb øger risikoen for volumenudviklingen for strukturerede produkter. I H2 har salget af strukturerede produkter hidtil klaret sig rigtig godt, og der er foretaget udstedelser i samme takt som i H2'25. Vi finder det dog velbegrundet at indbygge lidt ekstra sikkerhedsmargin i vores estimater.

For fonde har H2 fortsat sin afdæmpede udvikling. Nettoindstrømningen er svag, og salget ligger markant under selskabets potentiale. Vi tror fortsat, at det svage fondsblivende salg forklares af organisationens fokus på kapitalforvaltning samt den stærke efterspørgsel efter strukturerede produkter. Inden for kapitalforvaltning gør selskabet principielt de rigtige ting, og selskabets egne udtalelser har konsekvent været yderst positive hvad angår fremgangen i kapitalforvaltningen. Der er dog desværre ikke megen konkrete handlinger bag disse ord, og selskabet er under et tydeligt pres for at vise konkrete fremskridt i forbindelse med H2-regnskabet.

Indtjeningsvækst lader vente på sig til 2028

Trods vores nedjusterede resultatestimater estimerer vi et stærkt EBIT på 7 MEUR for H2, hvilket samtidig er på et fremragende niveau sammenlignet med H2'25. I 2027 venter vi, at de faldende udløb vil afspejle sig mildt i både antallet og gennemsnitstørrelsen af strukturerede produkter. På grund af de strukturerede produkters dominerende rolle har vi svært ved at se grundlaget for indtjeningsvækst næste år. Selvom kapitalforvaltningen skulle tage rigtig godt fart, vil væksten realisere sig langsomt under hensyntagen til branchens mekanismer. Vi estimerer derfor, at resultatet for 2027 vil falde med cirka 10 % fra rekordniveauet i 2026. Vi bemærker, at vores estimat for 2027 fortsat er selskabets næstbedste nogensinde, og at salgsvolumenen for strukturerede produkter ligeledes er den næsthøjeste i selskabets historie.

Fra 2028 og fremefter venter vi, at selskabet vender tilbage til indtjeningsvækst, når strukturerede produkter vender til vækst, fondsmarkedssalget vender tilbage til et historisk niveau, og væksten i kapitalforvaltningen tager til. Vækstens hældningskoefficient afhænger frem for alt af succes inden for kapitalforvaltning, da det også vil påvirke salget af fonde. Den indtjeningsvækst, vi estimerer for 2028-2029, er lidt over 10 % om året. Udbyttestrømmen forbliver rigelig på sædvanlig vis, idet selskabet udlodder hele sit resultat som udbytte.

Afkastforventningen er forbedret efter kursfaldet

Med rekordresultatet for 2026 er Alexandrias værdiansættelse attraktiv (P/E 11,5x, EV/EBIT 7,5x). Det indtjeningsdyk, vi estimerer for 2027, løfter multiplerne en smule, men de ligger fortsat inden for det værdiansættelsesinterval vi anser som acceptabelt (P/E 11-13x). Relativt til peer group handles aktien fortsat med en tydelig nedskrivning, hvilket er berettiget, når man tager højde for den høje andel af ikke-løbende indtægter. Fraværet af indtjeningsvækst begrænser aktiens bedste opside, men et udbytteafkast på over 8 %, som er blandt de højeste i sektoren, yder en væsentlig støtte til afkastforventningen. Som følge af kursfaldet ser vi igen aktien tilbyde en tilstrækkelig afkastforventning.