Alexandria H2'25: Små skridt mod et kapitalforvaltningshus

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.2.2026, 16.00 GMT. Giv feedback her.

Vi justerer vores kursmål for Alexandria til 11,5 EUR (tidligere 10,5 EUR) efter et stærkt år. Vi forventer moderat indtjeningsvækst fra selskabet i de kommende år, drevet af fonde og kapitalforvaltning. Aktiens værdiansættelse i forhold til vores estimater er neutral, og en højere aktiekurs ville kræve hurtigere indtjeningsvækst. Succes inden for kapitalforvaltning er naturligvis centralt her.

Stærk afslutning på året

H2-tallene var bedre end vores forventninger, da det fremragende salg af strukturerede produkter drev omsætningen til en klar vækst. Som følge af en højere omsætning end forventet, oversteg resultatet også forventningerne markant. Efter en svag H1-rentabilitet var den forbedring i rentabiliteten, der blev set i H2, mere end velkommen. Der blev givet meget lidt konkret information om udviklingen inden for kapitalforvaltning, men baseret på vores beregninger og selskabets kommentarer er kapitalforvaltningen kommet moderat i gang. For at selskabets udtalelser om kapitalforvaltning kan underbygges, bør kapitalforvaltningen begynde at afspejles tydeligere i tallene i løbet af H1'26. Selskabet udlodder et udbytte svarende til hele det rapporterede resultat, som det har gjort de seneste år.

Selskabet meddelte også et skifte i administrerende direktør, og Alexander Schoschkoff tiltræder som ny administrerende direktør i marts. Den nuværende administrerende direktør og hovedejer, Åkesson, vil træde ind i bestyrelsen. Ændringen kom som en overraskelse for os, men er en logisk udvikling i betragtning af selskabets strategiske fase. Vi ser det som positivt, at den nye administrerende direktør har en baggrund inden for kapitalforvaltning og kommer udefra, når man tænker på den igangværende transformation fra et produkthus til en kapitalforvalter. Vi ville ikke blive overraskede, og ville endda finde det ønskeligt, hvis den nye administrerende direktør skærpede selskabets strategi yderligere i løbet af dette år.

Udsigterne er gode, ligesom i resten af sektoren

Selskabet giver som sædvanligt ingen guidance, men ligesom andre selskaber i sektoren er udgangspunktet for 2026 godt. Kundernes aktiver og tilfredshed er på rekordhøjt niveau, og markedsstemningen er god. Vi har foretaget små positive ændringer i estimaterne, især for strukturerede produkter. Vi forventer en indtjeningsvækst på cirka 10 % fra selskabet i de kommende år, drevet af egne fonde og kapitalforvaltning.

Den største udfordring for Alexandria er fortsat den dominerende andel af omsætningen fra forsikringer og strukturerede produkter, som har en svag vækstprofil. Vi har svært ved at se, at disse produkter kan fungere som vækstmotorer i de kommende år, og væksten er derfor helt afhængig af fonde og kapitalforvaltning. Som følge heraf er Alexandrias strukturelle vækstpotentiale lavere end flere børsnoterede sammenlignelige selskaber, hvilket tynger den acceptable værdiansættelse. I 2026 skal selskabet accelerere tempoet inden for kapitalforvaltning, og en succesfuld lancering af en ny lukket ejendomsfond ville også være vigtig. Vi bemærker, at vores estimater nu antager, at salgsvolumen for strukturerede produkter forbliver på rekordniveau i de kommende år frem til 2025, og dette kræver en fremragende præstation fra selskabet. Udlodningen forbliver typisk rigelig for branchen, og vi forventer, at selskabet vil udlodde hele sit resultat som udbytte også i de kommende år.

Værdiansættelsen er neutral

Vi har analyseret Alexandrias værdiansættelse gennem en peer group, absolutte værdiansættelsesmultipler og en pengestrømsmodel. Både peer group og DCF-modellen indikerer, at aktien er rimeligt prissat, og de absolutte multipler understøtter også denne holdning. Det kortsigtede afkastpotentiale er i høj grad begrænset til udbyttet. Alexandrias værdiansættelsesbillede ville øjeblikkeligt blive attraktivt, hvis selskabets vækstforventninger blev klarere, og indtægtsmixet begyndte at forbedres. Succes inden for kapitalforvaltning og acceleration af væksten i fondsvirksomheden er naturligvis centralt her.