Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.8.2026, 17.08 GMT. Giv feedback her.

Alexandrias sommer er forløbet rigtig godt, og salget af strukturerede produkter slår konstant rekorder. Som følge heraf har vi hævet vores estimater en smule og justerer vores kursmål til 14,5 EUR (tidligere 13,5 EUR). Samtidig sænker vi anbefalingen til reducer (tidligere akkumulér), da værdiansættelsen allerede er blevet meget høj.

Strukturerede produkter sælger rekordgodt

For 2026 er vores estimater steget med næsten 10 %, men fra 2027 og fremefter med cirka 4 %. Baggrunden herfor er salget af strukturerede produkter, som har klaret sig rekordgodt hele sommeren.

Alexandria offentliggør sin H1-rapport onsdag den 19. august. Selskabets resultat for første halvår er stort set kendt efter den positive nedjustering i juni. Strukturerede produkter driver omsætningen til en klar vækst, og vi estimerer, at H1-omsætningen er vokset med cirka 27 % til 33 MEUR (H1’25: 26 MEUR). Salget af fonde, som er mere centralt for de løbende indtægter, har derimod været utilgiveligt svagt i første halvår.

Udviklingen inden for kapitalforvaltning, som er kernen i strategien, er under lup i rapporten. I bedste fald er kapitalforvaltningen fremskreden, samtidig med at salget af strukturerede produkter har klaret sig godt, mens det i et dårligt scenarie har taget fokus fra andre aktiviteter. Selskabet har tidligere talt positivt om fremskridtene inden for kapitalforvaltning, og efter vores standpunkt burde kapitalforvaltningen begynde at afspejles i selskabets tal for H1, selvom tallene stadig er meget små på nuværende tidspunkt. Vi bemærker, at Alexandrias omsætningsfordeling i H1 usædvanligt stærkt tynger mod ikke-løbende indtægter, og dette er en klar skønhedsfejl i de ellers fremragende tal.

Resultatet skalerer endelig

Vi forventer, at den justerede EBIT for H1 stiger til 9,8 MEUR (H1’25: 4,7 MEUR). I juni måneds nedjustering meddelte selskabet, at resultatet ville vokse med over 50 %. Vi forventer dog en markant højere vækst, da slutningen af juni forløb ekstremt godt salgsmæssigt. Med den kraftige vækst forventer vi, at den justerede EBIT-margin stiger til et historisk højt niveau på 30 % (H1’25: 18,4 %). I lyset af den positive nedjustering og tallene for første halvår er det meget opmuntrende at se, at Alexandrias resultat endelig ser ud til at skalere med den stærke omsætning efter en svag periode i 2023-2025.

Fokus på fremskridt inden for kapitalforvaltning

Alexandria giver typisk ikke præcis numerisk guidance for hele året, og vi forventer ingen ændring i dette. Vi forventer, at selskabets markedskommentarer vil være positive, da et stærkt kapitalmarked understøtter investorernes sentiment, og selskabet har i begyndelsen af året haft en betydelig mængde strukturerede produkter med gode afkast. Hvad angår den nye ejendomsfond, forventer vi ingen nye oplysninger, da lanceringen af en ejendomsfond er ekstremt vanskelig i den nuværende markedssituation.

Værdiansættelsen er stukket af til et højt niveau

Det seneste kursrally er i høj grad løbet ind i værdiansættelsesmultiplerne, og Alexandrias aktie begynder at se dyr ud. Med årets rekordresultat er P/E-forholdet ~13x, hvilket ligger i den øvre ende af vores acceptable interval. I forhold til sammenlignelige selskaber er værdiansættelsen kun med en marginal nedskrivning, hvilket vi finder svært at begrunde, når man tager højde for selskabets resultatmix, som er markant svagere end sammenlignelige selskaber (vægten af ikke-løbende gebyrer er meget høj).

Vi bemærker, at der er en betydelig risiko forbundet med bæredygtigheden af indtjeningsniveauet i 2026 på grund af det enorme volumen af strukturerede produkter. Hvis indtjeningsniveauet skuffer, ville der være et klart faldpotentiale i aktien, da P/E-forholdet med et godt resultat i 2025 for eksempel er steget til omkring 20x. For at den nuværende kurs skal være bæredygtig, skal volumen af strukturerede produkter forblive på omtrent det nuværende niveau, og kapitalforvaltningen skal gøre hurtige fremskridt. Vi ser derfor det nuværende kursniveau som et godt tidspunkt at hjemtage gevinster på, og vi vil følge udviklingen fra sidelinjen.