Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.7.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Aiforia udsendte tirsdag en nedjustering, ifølge hvilken selskabets omsætning i januar-juni 2026 var svag. Ifølge selskabet skyldtes den svage udvikling i forhold til vores estimater og selskabets interne forventninger forsinkelsen af igangværende kundekontrakter samt den omstændighed, at omsætningen fra kontrakter indgået i begyndelsen af året primært vil blive indregnet i H2. Kundevindingerne fra de seneste år ser ud til at blive til løbende omsætning irriterende langsomt, og den vækst, vi forventer, udskydes igen. Vi reducerer vores omsætningsestimater for de kommende år betydeligt og sænker vores kursmål til 1,30 EUR (tidligere 2,40 EUR). Vi sænker anbefalingen til Reducer (tidligere Akkumulér) baseret på de nedjusterede estimater. Det langsigtede potentiale er efter vores mening stadig til stede. Usikkerheden omkring realiseringen heraf er dog steget betydeligt, hvilket efter vores mening berettiger en mere forsigtig anbefaling end tidligere.

Omsætningen i begyndelsen af året faldt på grund af langsom indregning af kundekontrakter

Aiforias omsætning i H1'26 faldt cirka 46 % fra sammenligningsperioden til 0,75 MEUR, mens vi selv havde estimeret en omsætning på 2,3 MEUR for første halvår efter et stærkt H2'25. Ifølge selskabet skyldtes den svage start på året forsinkelsen af igangværende kundekontrakter, samt at omsætningen fra for eksempel hospitalsudvidelserne i Paris og Spanien først begynder at blive indregnet i H2. Det lave omsætningsniveau indikerer ifølge vores vurdering, at den løbende omsætning fra analyse af vævssnit stadig er lav, og at en større del af omsætningen stadig stammer fra implementeringer og andre mere engangsbetonede poster. Dette ville forklare den betydelige forskel i omsætningsniveauet mellem H2'25 og H1'26. Ordrebeholdningen på 3,5 MEUR ved udgangen af juni understøtter den fremtidige omsætning, men er beskeden sammenlignet med året før (H1'25: 5,1 MEUR). Fra udgangen af 2025 voksede ordrebeholdningen med 0,1 MEUR.

Vi reducerer vores estimater betydeligt, da væksten forsinkes

Som følge af nedjusteringen reviderer vi vores estimater for de kommende år markant nedad. Vi reducerer vores omsætningsestimater for 2026-28 med cirka 40 % fra tidligere, da den stejle vækstkurve, vi forventede, udskydes længere ud i fremtiden. Vores resultatestimater forringes også som følge af faldende indtægtsfinansiering. Aiforia har løbende vundet kunder i de seneste år, men den løbende omsætning fra disse vokser langsomt, og markedsopbygningen har gentagne gange været langsommere end vores forventninger. Vi ser ingen tegn på en accelereret kommerciel opskalering i udviklingen i begyndelsen af året, hvorfor vi nærmer os vores vækstestimater med større forsigtighed end tidligere.

Den forventede afmatning i indtægtsfinansieringen øger usikkerheden omkring finansieringen. Vi estimerer, at den nuværende finansiering er tilstrækkelig indtil H1'27. Den mulige indgåelse af en låneaftale på 20 MEUR med Den Europæiske Investeringsbank vil have en betydelig indflydelse på finansieringssituationen i de kommende år. Yderligere information om status for hensigtserklæringen forventes senest i forbindelse med H1-regnskabsmeddelelsen i slutningen af august.

Sandsynligheden for et negativt scenarie er steget

Aiforias position på det langsomt voksende marked for digital patologi er stærk. På grund af selskabets tidlige udviklingsfase er visibiliteten for den fremtidige udvikling lav. I et negativt scenarie er risikoen for at miste den investerede kapital betydelig, og tilsvarende ser vi i et positivt scenarie mulighed for et betydeligt godt aktieafkast. Den langsomme vækst øger sandsynligheden og vægtningen af det negative scenarie i vores analyse og gør vores vurdering af risiko/reward utilfredsstillende. I vores grundscenarie giver DCF-pengestrømsmodellen en aktieværdi på 1,3 EUR pr. aktie og indikerer, at aktien er fuldt prissat. EV/S-omsætningsmultiplerne er stadig meget høje for de kommende år og forudsætter en hurtig vækst.