Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Aiforias aktiekurs er faldet tydeligt efter H1-rapporten, selvom selskabets udsigter er uændrede. Efterårrets nyhedsstrøm har været på linje med vores estimater, og vi foretager derfor ikke ændringer i dem i forbindelse med denne opdatering. Vi opgraderer vores anbefaling til Køb (tidl. Reducér) og korrigerer kursmålet til 1,05 euro (tidl. 1,1 €) som følge af et højere afkastkrav. Kursfaldet har forbedret forholdet mellem risiko og afkast, hvilket efter vores opfattelse taler for en positiv anbefaling.

Partnernetværket blev styrket i USA

Aiforia indgik i oktober en komerciel aftale med PathAI, som blev opkøbt af Roche tidligere på året, hvilket gør selskabets AI-modeller tilgængelige via markedspladsen for AISight-billedstyringssystemet (IMS). Kort efter meddelte Agilent, at det opkøber Aiforias partner Proscia til en EV/omsætningsmultipel på cirka 13x. Vi har tidligere kommenteret opkøbet og branchens konsolidering her.

To af Aiforias vigtigste IMS-partnere i USA er således nu ejet af store diagnostikselskaber. Situationen indeholder efter vores opfattelse både muligheder og risici. De store selskabers salgs- og distributionsnetværk kan fremskynde udbredelsen af platformene og øge den kundekreds, som Aiforias algoritmer er tilgængelige for via integration. På den anden side er partnerskaberne ikke eksklusive, og platformenes ejere kan med tiden have en årsag til at foretrække deres egne algoritmer. Vi vurderer, at risikoen foreløbig er moderat. Aiforia er efter vores vurdering et potentielt opkøbsemne, efterhånden som branchens konsolidering skrider frem. Selskabet vil fortælle mere om sit marked på investorseminaret den 17. november.

Estimat uændrede, vækstbeviser endnu til gode

Vi bibeholder vores estimater uændrede. Vi venter, at indeværende års omsætning falder med 25 % til 2,7 MEUR som følge af et svagt H1. For resten af året er det centrale og svært forudsigelige element den omsætning, der hidrører fra en potentiel afvikling af ordrebeholdningen. Vores H2-estimat indeholder en antagelse om, at cirka 1 MEUR af selskabets ordrebeholdning på 3,5 MEUR afvikles som omsætning. For næste år estimerer vi en vækst på 75 % til 4,6 MEUR og en forbedring af driftsresultatet til -10,4 MEUR (2026e: -13,2 MEUR). Likviditetstrækket fortsætter på et højt niveau, og finansieringen i de kommende år baserer sig efter vores vurdering primært på EIB's lån på 20 MEUR. Første trancering af lånet forventes udbetalt i den nærmeste fremtid. Udbetalingen af senere tranceringer forudsætter opnåelse af delmål. Med vores nuværende estimater slår lånet ikke helt til i forhold til at dække kapitalbehovet i de kommende år, og en fortegningsemission er efter vores opfattelse fortsat sandsynlig på en horisont af få år.

Kursfaldet har forbedret forholdet mellem risiko og afkast

Aktien handles til en EV/omsætningsmultipel på cirka 13x for 2026 og 10x for 2027 på vores estimater. Multiplerne er høje i absolutte termer og forudsætter en stærk og langsigtet vækst. Visibiliteten i forhold til omsætningsvæksten er begrænset, og estimatrisikoen er derfor også høj. Indtjeningsmultiplerne er negative i de kommende år, og værdiansættelsen er således baseret på langsigtede scenarier. Vores DCF-models basisscenarie giver en værdi på cirka 1,1 euro pr. aktie, og spændet mellem scenarierne er bredt, nemlig cirka 0,1–1,7 euro pr. aktie. Vi opjusterer vores afkastkrav moderat på baggrund af rentestigningen i løbet af efteråret, hvilket har en let negativ indvirkning i DCF-modellen. Proscia-opkøbet styrker yderligere vores standpunkt om, at branchens store aktører ønsker at eje hele arbejdsgangen. Opkøbet udgør dermed fortsat en positiv option for Aiforia-investoren. For investeringscasen er det imidlertid efter vores opfattelse fortsat afgørende, at væksten sætter ind og opretholdes på lang sigt.