Aiforia H2'25: Grønne skud på den kliniske side

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.3.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Aiforias H2-omsætning var højere end vores forventninger, og resultatet var i overensstemmelse med vores estimat. Væksten kom fra Europa, hvor selskabet har haft succes med at fremme implementeringen af kliniske modeller. Ifølge selskabet udgør den tilbagevendende omsætning cirka 2 MEUR, hvilket er omtrent halvdelen af omsætningen for 2025. Driftsresultatet var -5,8 MEUR, og likvide midler ved periodens udgang var 9,5 MEUR. Regnskabsmeddelelsen gav et foreløbigt positivt signal om den længe ventede vækst. Investeringens risikoprofil forbliver høj på grund af underskud og usikkerhed omkring vækstkoefficienten. Vi nedjusterer vores langsigtede estimater for at afspejle en gradvist fremadskridende væksthistorie og opdaterer vores kursmål til 2,4 EUR (tidligere 3,2 EUR). Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling baseret på et risk/reward, der er ved at vende til det positive.

Omsætningen viser tegn på kommerciel fremgang for kliniske kunder

Markedet for Aiforias digitale patologiløsninger er stadig lille og i en tidlig fase. Selskabet ser dog ud til at være godt positioneret til at drage fordel af den gradvist voksende anvendelse af AI-modeller i branchen. Selskabet har i de seneste år vundet adskillige kliniske kunder og er blevet markedsleder.

H2-omsætningen forbedredes til 2,14 MEUR (+45 %, Inderes: 1,92 MEUR). Væksten var især drevet af det kliniske segment, hvis omsætning voksede kraftigt (+68 % 2025 vs. 2024). Driftsresultatet (H2’25: -5,8 MEUR) var fortsat stærkt negativt i overensstemmelse med vores forventninger. Likvide midler ved periodens udgang var 9,5 MEUR efter en emission på 4,2 MEUR, der blev gennemført i december. Finansieringen er ifølge vores vurdering tilstrækkelig frem til overgangen mellem Q3 og Q4.

Vi nedjusterer langsigtede estimater baseret på et langsomt voksende marked

Opbygningen af markedet for digital patologi har været langsommere end forventet. Markedslederen Aiforia har vundet adskillige kunder, hvis kommercielle opskalering har taget tid. I H2 så vi en foreløbig positiv udvikling i omsætningen, så vi fastholder vores omsætningsestimater for de kommende år, som forventer stærk vækst. Vi sænker dog vores langsigtede vækstestimater markant baseret på vores standpunkt om, at markedet udvikler sig langsommere end vores tidligere forventninger.

Vi forventer, at EBIT vil blive positivt i 2030 med støtte fra vækst, og at selskabet vil gennemføre aktieemissioner på 8+12 MEUR i 2026 og 2027. Med selskabets stærkeste markedsposition og kundevindinger i sektoren, tror vi, at finansieringen vil lykkes godt, omend med en usikker værdiansættelse. Vi forventer, at omsætningen allerede i 2030 vil være 25 MEUR, hvilket kræver en meget stærk strategiimplementering, nye kundevindinger og succesfulde implementeringer.

Aktiefaldet finder risk/reward attraktivt trods reducerede estimater

Aiforias værdiansættelse (2025-27e EV/S 25-15x) er baseret på forventningen om meget stærk og skalerbar vækst. Ved at prissætte væksten med forskellige vækstkoefficienter og konfidensintervaller kan vi begrunde selskabets værdi i et bredt interval på 0,5-5,3 EUR/aktie, som faldt i tråd med vores estimater. Samlet set anser vi aktiens prissætning som berettiget i midten af intervallet. Usikkerheden omkring vækstkoefficienten er efter vores mening fortsat en central svaghed og risiko i Aiforias investeringscase, som allerede er realiseret på grund af langsommere indtægtsføring af kundeaftaler end forventet. Dette påvirker også udviklingen i likviditeten og omfanget af udvanding af aktiekapitalen, hvilket forringer afkastet. På længere sigt tilbyder selskabet dog en attraktiv afkastforventning med en stærkt voksende kundebase, hvilket efter vores mening berettiger at bære de høje risici i investeringscasen til den nuværende værdiansættelse.