Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 31.8.2026, 05.12 GMT. Giv feedback her.

Aiforias omsætningsudvikling i starten af året var kendt efter juli måneds nedjustering. Rentabiliteten i H1 skuffede vores forventninger på grund af højere operationelle omkostninger end ventet og en engangsomkostning til personale. Selskabet vandt nye kunder i perioden, men konverteringen af disse til omsætning går langsomt. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker vores kursmål til 1,1 EUR (tidl. 1,3 EUR) i overensstemmelse med nedjusterede estimater. Risiko/afkast-forholdet forbliver efter vores opfattelse utilfredsstillende på grund af usikkerheden omkring væksten og den underskudsgivende drift.

Den faldende omsætning var af tilbagevendende karakter

Aiforias omsætning i H1'26 faldt med 46 % fra sammenligningsperioden til 0,75 MEUR (H1'25: 1,40 MEUR). Ifølge selskabet var starten af året præget af forsinkede kundeaftaler samt at aftaler indgået i årets løb først indregnes i H2. Selskabet er ved at ændre sin aftalemodel, hvilket fremover bør reducere volatiliteten i omsætningen mellem perioderne. Det kommercielle nyhedsflow i H1 var positivt, da selskabet indgik flere aftaler og lancerede to IVDR-certificerede modeller. Omsætningsudviklingen er fortsat langsom, og Aiforias stærkt fremadskridende erobring af markedet for billedgenkendelsessoftware til klinisk patologi skaber endnu ikke en bæredygtig forretning. Ordrebogen på 3,5 MEUR forblev stabil i forhold til årsskiftet (3,4 MEUR), men var 32 % lavere end i sammenligningsperioden.

Omkostningerne var højere end vores estimat

Driftsresultatet var -7,6 MEUR (H1'25: -5,4 MEUR) og lå dermed klart under vores estimat på -5,9 MEUR. Forskellen skyldes et højere omkostningsniveau end ventet, hvilket omfattede en engangsregistrering på 1,1 MEUR som følge af en ændring i optionsprogrammerne. Driftsomkostningerne korrigeret for dette var ligeledes højere end vores forventninger på grund af vækstinvesteringer relateret til salget. Pengestrømmen efter investeringer var -5,7 MEUR, hvilket blev understøttet af frigørelse af arbejdskapital (0,85 MEUR). Likvide midler ved udgangen af juni var 9,9 MEUR og netto kassebeholdning 2,6 MEUR. Den rettede emission, der blev gennemført i juni, tilførte kassen cirka 6,4 MEUR brutto. Ifølge regnskabsmeddelelsen rækker den nuværende kassebeholdning og den første tranche på 5 MEUR af EIB-finansieringen (som endnu ikke er udbetalt) til mere end 12 måneders behov. I de kommende år vil finansieringen efter vores vurdering primært være baseret på EIB-lånet, hvilket forudsætter opnåelse af delmål.

Vi sænker estimaterne moderat

Vores omsætningsestimater reduceres moderat med 3–12 %, da vi foretog de større revisioner allerede efter nedjusteringen. Vi sænker vores driftsresultatestimater med 16–21 % som følge af en lavere omsætning og et højere omkostningsniveau. Hvad angår finansieringen, forudsætter vi, at selskabet i de kommende år vil være baseret på lånefinansiering fra EIB i stedet for aktieemissioner, og vi opdaterer derfor vores model derefter. Ifølge vores nuværende estimater slår lånet ikke helt til til at dække kapitalbehovet i de kommende år, og en aktieemission er efter vores opfattelse derfor fortsat ret sandsynlig på et par års horisont.

Høje risici trækker mere ned end potentialet

Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker vores kursmål til 1,1 EUR (tidl. 1,3 EUR) som følge af ændringerne i estimaterne. Aktien handles til en EV/Omsætning-multipel på 16x for 2026 og 11x for 2027 baseret på vores estimater, hvilket er et absolut meget højt niveau. EV/EBIT og P/E er negative gennem hele estimatperioden, så værdiansættelsen er baseret på langsigtede scenarier med et bredt spænd på 0,1–1,7 EUR pr. aktie, hvor vores DCF-model i basisscenariet giver en værdi på cirka 1,1 EUR. At Aiforia ender som opkøbsmål, udgør en positiv option for investoren. Risiko/afkast-forholdet i aktien forbliver efter vores opfattelse utilfredsstillende, da den høje forretnings- og finansieringsrisiko kombineres med usikkerhed om vækstforventningerne.