Aallon Group: Vurderingen er blevet for beskeden

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 10,5 EUR for Aallon Group, men som følge af kursfaldet opjusterer vi vores anbefaling til "tilføj" (tidligere "reducer"). Aktien er, inklusive udbytte, faldet cirka 9 % siden vores opdatering efter H2-regnskabet. Som følge heraf ser værdiansættelsesmultiplerne (2026e P/E 9,6x, EV/EBIT 8,3x) meget moderate ud. På kort sigt kan langsom organisk vækst og frygt for kunstig intelligens fortsat lægge pres på værdiansættelsen, men forventningerne til den fremtidige udvikling er ikke krævende.

I år er vækstforventningerne for den organiske vækst svage

Vi har ikke foretaget ændringer i vores estimater i forbindelse med denne opdatering. Vi estimerer dog, at den organiske vækst i år vil være let negativ (-2 %), hvilket er påvirket af den svage udvikling i H2 (vores estimat ca. -5 %) samt kundefrafald relateret til ejendomsadministrationsbranchen. Den finske økonomi vil sandsynligvis heller ikke give væsentlig trækkraft endnu, da en forbedring af de økonomiske udsigter typisk afspejles med en lille forsinkelse i regnskabsbranchen. De finske økonomiske udsigter er også forværret efter udbruddet af krigen i Iran. På grund af den svage organiske vækst forventer vi også, at den justerede EBITDA-margin (15,7 % vs. 17,1 %) vil falde i år. Vi mener fortsat, at selskabet har gode forudsætninger for at øge sin indtjening på mellemlang sigt gennem opkøb og effektivisering af driften, hvilket den gennemførte organisationsændring nu åbner muligheder for.

Egen regnskabssoftware kan understøtte indtjeningsudviklingen, hvis den lykkes

Aallon Group har i længere tid udviklet sin egen kundeportal kaldet Aallon Portti. Ifølge Aallon Group tilbyder Aallon Portti i sin nuværende form effektive værktøjer til de vigtigste processer inden for økonomistyring, såsom behandling af købsfakturaer og salgsfakturering. Derudover fungerer den som en sikker kanal for kundeservice, kommunikation og materiale. I forbindelse med H2-regnskabet meddelte Aallon Group, at der også udvikles et eget regnskabssystem til portalen, hvilket vil omdanne Aallon Portti til et fuldgyldigt økonomistyringssystem. I direktørens gennemgang på generalforsamlingen blev mulighederne for det nye system uddybet. På nuværende tidspunkt bruger mindre end 10 % af Aallon Groups cirka 7500 kunder de betalte funktioner i Aallon Portti til regnskab, rapportering samt købs- og salgsfakturering. Hvis Aallon Group lykkes med at øge dette tal med 10 procentpoint, estimerer selskabet at opnå en positiv indvirkning på resultatet på cirka 0,5-0,6 MEUR. Dette ville bestå af besparelser fra tredjepartssystemer, skalafordele ved softwarevedligeholdelsesomkostninger samt stigende licensfakturering.

Vurderingen er faldet til et meget moderat niveau

Vi har anset Aallon Groups forretning for at være meget defensiv, stabil og forudsigelig, hvilket har resulteret i en meget lav risikoprofil for selskabet. Med den hurtige udvikling af kunstig intelligens er usikkerheden omkring den langsigtede udvikling dog efter vores mening steget for både Aallon Group og andre regnskabsfirmaer. Som en betydelig aktør har Aallon Group gode muligheder for at tilpasse sig og reagere på de udfordringer, som AI-forstyrrelsen medfører, hvilket vi mener delvist afspejles i udviklingen af selskabets egen regnskabssoftware. På grund af den langsomme organiske vækst og frygten for kunstig intelligens tror vi ikke, at aktiens værdiansættelsesmultipler vil stige markant fra det nuværende niveau, medmindre stemningen for software- og servicevirksomheder ændrer sig væsentligt. Efter de seneste kursfald er værdiansættelsesmultiplerne dog allerede faldet til et meget moderat niveau (2026e-2027e P/E 9,6x-8,6x), hvilket igen understøtter et positivt syn. Vi tror også fortsat, at selskabets opkøbsstrategi vil skabe værdi, og at den konsekvente implementering gradvist vil øge selskabets fair værdi i de kommende år.