Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.9.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager Aallon Groups Akkumulér-anbefaling og kursmål på 10,5 EUR. Forbedringen i rentabiliteten i H1’26 viser, at selskabets gennemførte organisationsændring begynder at bære frugt, og der søges yderligere effektiviseringer gennem det igangsatte lean-udviklingsprogram. De seneste års langsomme organiske vækst og usikkerheden knyttet til AI-transformationen har trukket aktiens værdiansættelse ned til et meget lavt niveau (2026e-2027e EV/EBIT 9x-7x), og forventningerne til den fremtidige udvikling er yderst beskedne. Dette gør efter vores opfattelse forholdet mellem risiko og afkast attraktivt, da vi tror på, at selskabet vil fortsætte sine opkøbsaktiviteter, og at en spæd genopretning i finsk økonomi gradvist kan begynde at understøtte udviklingen fra næste år og fremefter.

AI-transformationen skaber usikkerhed omkring den defensive vækst

Aallon Groups investeringsprofil er samlet set interessant, idet selskabet kombinerer regnskabsvirksomhedens defensive og stabile karakter, oven på hvilken væksten drives af en systematisk opkøbsstrategi. Strategien har også båret frugt, da omsætningen i perioden 2018-2025 er vokset med anslået 14,5 % årligt. Størstedelen af omsætningen er løbende, hvilket afspejler en meget forudsigelig forretning takket være lange kundeforhold. Forretningens afkast af den investerede kapital er på et godt niveau, og pengestrømmen er stærk. Derudover giver selskabets starke balance rygvind til implementeringen af vækststrategien. Den igangværende AI-transformation medfører dog betydelig usikkerhed for hele regnskabsbranchens langsigtede udsigter. På den ene side effektiviserer den rutiner og øger rollen for merværditjenester, men på den anden side trækker den ned i prissætningen af traditionelt bogføringsarbejde. Aallon Group er efter vores opfattelse godt positioneret til at imødegå transformationen, men udfaldet er vanskeligt at estimere og afspejles allerede nu i branchens faldende acceptable værdiansættelsesmultipler.

Regnskabsbranchen konsolideres skridt for skridt

Regnskabsbranchen i Finland er fortsat fragmenteret, da vores vurdering er, at de 10 største aktører sidder på cirka 45 % af det samlede marked på 1,5 milliarder euro. I lyset af branchens tendenser vil den skridtvis fortsættende konsolidering dog uundgåeligt fortsætte. Aallon Groups medarbejderorienterede og kundecentrerede tilgang giver selskabet gode forudsætninger for fortsat at øge sin markedsandel (2025: ca. 2,7 %).

I øjeblikket hviler væksten på opkøb

I år hviler Aallon Groups vækst (2026e +5 %) på opkøb, da kundeafgang i relation til ejendomsadministration fortsat tynger udviklingen i H2. Finlands økonomi har for nylig vist tegn på et vendepunkt til det bedre, hvilket dog påvirker regnskabsbranchen med tidsforsinkelse. På rentabilitetssiden (2026e justeret EBITDA 16,6 %) understøtter gennemførelsen af organisationsændringen udviklingen, og der søges yderligere effektiviseringer gennem det igangsatte lean-udviklingsprogram. En vellykket gennemførelse heraf forudsætter også en effektiv implementering af AI- og automatiseringsløsninger på koncernniveau.

Værdiansættelsen ser meget lav ud

Usikkerheden forårsaget af AI-transformationen er i år blevet prissat kraftigt ind i værdiansættelserne for både Aallon Group og mange andre serviceselskaber på børsen. Delvist trækkes Aallon Groups værdiansættelse ifølge vores standpunkt i øjeblikket ned af selskabets negative organiske vækst. Med vores estimater er Aallon Groups justerede P/E-multipel for 2026 på 9,7x og EV/EBIT på 8,7x. Multiplerne er efter vores opfattelse meget moderate, og vores forventninger til den fremtidige udvikling er efter vores opfattelse blevet presset ned på et yderst beskedent niveau. For 2027 falder værdiansættelsen (P/E 8,7x) til et allerede meget lavt niveau, såfremt den milde indtjeningsvækst, vi estimerer, realiseres. Dette bør delvist opnås ved hjælp af allerede gennemførte virksomhedskøb. Vi tror på, at selskabets opkøbsstrategi skaber værdi, og at dens konsekvente gennemførelse vil øge selskabets dagsværdi i de kommende år.