Aallon Group H2'25: Vi indtager et mere forsigtigt standpunkt vedrørende vækstforventningerne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker kursmålet for Aallon Group til 10,5 EUR (tidligere 13,0 EUR) og anbefalingen til reducer (tidligere Køb) i tråd med ændringerne i estimaterne. Vi mener fortsat, at selskabet har gode forudsætninger for at øge indtjeningen gennem opkøb og effektivisering af driften, hvilket den gennemførte organisationsændring nu åbner op for. Vi har dog indtaget et mere forsigtigt standpunkt vedrørende selskabets kort- og langsigtede organiske vækstforventninger. Derfor forventer vi ikke længere, at aktiens moderate værdiansættelse (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) vil stige væsentligt i løbet af de næste 12 måneder. 

H2-regnskabsmeddelelse tæt på forventningerne, selvom omsætningen var lavere

Aallon Groups H2-omsætning (18,8 MEUR) var en del lavere end vores estimat, men på trods af dette var bundlinjen (EBITA 1,6 MEUR og justeret EPS 0,38 EUR) tæt på vores forventninger.

Vi har sænket vores vækstforventninger til et mere forsigtigt niveau

Selskabets kommentarer vedrørende kundefrafald i ejendomsadministrationsbranchen samt omsætningsudviklingen i H2 indikerer, at vi nu estimerer, at den organiske vækst (2026e -2 %) vil forblive negativ i år (tidligere +1,2 %). Der forventes næppe væsentlig støtte fra den finske økonomi endnu, da en forbedring af de økonomiske udsigter typisk afspejles med en vis forsinkelse i regnskabsbranchen. Væksten er således afhængig af opkøb, og selskabet ser fortsat mange potentielle opkøbsmål på markedet. Den svage organiske vækst, vi estimerer, afspejles dog i bundlinjen, og vores indtjeningsestimater for de kommende år er faldet med 11 %.

Derudover har vi revideret vores langsigtede vækstestimat til 1 % (tidligere 2-2,5 %), hvilket skyldes flere faktorer. For det første har Aallon Groups organiske vækst i længere tid været svagere end vores forventninger. Vi vurderer, at kundefrafald i forbindelse med opkøb delvist har bidraget hertil, og vores tidligere antagelser har været for optimistiske. En anden væsentlig faktor er effekten af AI-revolutionen på regnskabsbranchen. Med stigende effektivitet og automatisering inden for bogføring er det svært at se et betydeligt opadgående potentiale i regnskabsfirmaernes kundespecifikke fakturering, samtidig med at softwareleverandørerne forsøger at opnå en større andel af den faktura, som slutkunden betaler. I stedet for traditionelt bogføringsarbejde vil regnskabsfirmaernes indtjening på lang sigt i stigende grad baseres på forskellige rådgivnings- og værdiforøgende tjenester, og tjenesteudbyderne skal konstant være mere effektive. Naturligvis ved ingen på nuværende tidspunkt præcist, hvordan AI vil ændre regnskabsbranchen, eller hvor hurtigt ændringerne vil ske i en konservativ branche. Vi mener dog, at det er klart, at der er større usikkerhed omkring Aallon Groups langsigtede organiske vækst end tidligere.

Multiplerne er moderate, men på kort sigt ser vi ingen ændring i situationen

Vi har anset Aallon Groups forretning for at være meget defensiv, stabil og forudsigelig, hvilket har fået selskabets risikoprofil til at virke meget lav. Med den hurtige udvikling af AI er usikkerheden omkring den langsigtede udvikling dog efter vores mening steget for både Aallon Group og andre regnskabsfirmaer. Som en betydelig aktør har Aallon Group gode muligheder for at tilpasse sig og imødegå de udfordringer, som AI-revolutionen medfører, hvilket selskabets meddelelse om udviklingen af egen regnskabssoftware delvist vidner om. På kort sigt er AI-relaterede bekymringer og negativ organisk vækst efter vores mening faktorer, der gør, at vi ikke længere forventer, at aktiens moderate værdiansættelse (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) vil stige væsentligt i løbet af de næste 12 måneder. Vi ser dog stadig, at selskabets opkøbsstrategi skaber værdi, og at den konsekvente implementering gradvist vil øge selskabets fair værdi i de kommende år.