contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  tags {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  createdAt
  changedAt
  isPremium
  authors {
    __typename
    name
    pageUrl
    id
  }
  companies {
    name
    id
  }
  tags {
    name
    id
  }
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
      researchContentUrl
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

changedAt

Röko is a Swedish serial acquirer. The company is an owner and manager of a portfolio of small and medium-sized companies in a variety of industries. The operations are conducted mainly in the Nordic region and large parts of Europe. The vision is to create long-term returns and to drive business development within each acquistion. Röko was founded in 2019 and is headquartered in Stockholm.

Det vigtigste er, at det er en ‘rigmand’ og ikke en flad ‘aktieudvælger’, der stirrer tilbage i spejlet om morgenen. Kapitalfondes driftslogik afviger markant fra ‘decentraliserede seriekøbere’, hvor beslutningstagningen i høj grad forbliver hos de operative selskaber; også gebyrstrukturen er typisk meget billigere hos seriekøbere. Hovedaktionærernes incitamenter er, i det mindste i Rökos tilfælde, i det væsentlige sammenfaldende med privatinvestorens. Seriekøbere har oftest overgået kapitalfondes afkast. De primære årsager er formentlig:   Lavere omkostninger   Intet behov for at sælge, gode aktiver genererer fremragende cashflow i længere tid   Seriekøbere køber normalt mindre, unoterede virksomheder til markant lavere multipler end dem, de store PE-fonde konkurrerer om.    EDIT: Seriekøbere har i gennemsnit også en betydeligt mere moderat gearing end PE-aktører.

Jeg mener, at Röko (eller andre “evige” ejere) på den anden side har visse fordele ved forhandlingsbordet med SMV’er. Hvor PE-folkene i deres dunveste eller habitter ville dukke op på familievirksomhedens kontor efter transaktionen for at trimme EBITDA og gøre sig kloge, giver Röko derimod iværksætterne fuld arbejdsro. Med denne tilgang søger Röko primært efter SMV’er, hvor iværksætterejeren og/eller andre nøglepersoner bliver for at drive forretningen videre i en iværksætterånd (som mindretalsejere). En sådan tilgang kan være meget attraktiv for sælgeren i visse handelssituationer, men ikke alle. Hvis f.eks. en familievirksomhed har en efterfølger i den næste generation eller blandt nøglepersonerne, men som ikke har den personlige risikovillighed til at købe 100 % på én gang, kan Röko være en attraktiv mulighed. I så fald kan den næste generation/nøglepersonerne blive og drive virksomheden som mindretalsejere med iværksætterfrihed, mens Röko bærer hovedejerens risici. Sælgeren kan stole på, at virksomheden i det evige hjem, som Röko tilbyder, bevarer sit brand, sin kultur og sine medarbejdere. I PE-regi ville man i mellemtiden pudse en aggressiv femårsplan af for at få dækket de tårnhøje omkostninger og sikre et afkast oveni. Dette er lidt bløde værdier, men for nogle SMV’er og iværksættere kan disse ting være meget personlige og vigtige. Iværksætteren kan kende alle sine medarbejdere rigtig godt – de kan være familiemedlemmer eller slægtninge – og han vil først og fremmest gerne bevare deres arbejdspladser, også under en ny ejer. Röko kan også være en mulighed for en iværksætter til at sprede sit ejerskab i god tid før pensionsalderen for at sikre sin familie. Man sælger altså majoriteten til Röko og driver derefter forretningen videre som mindretalsejer, præcis som før. På dette slide var der nogle ret sjove pointer fra et interview i et magasin med en iværksætter, der for nylig har solgt sin virksomhed til Röko:  Hvad angår positionen som Röko-investor, er jeg enig. Det kræver mod og en virkelig langsigtet investeringsstrategi, som hver enkelt investor naturligvis selv er ansvarlig for. For en fuldstændig rationel Röko-investor er løbende likviditet blot en mulighed for at købe mere, efterhånden som det forventede afkast forbedres, uanset om sælgerne så er small cap-fonde med “paper hands”-ejere. Som du også sagde, har Mr. Market desværre været effektiv til at indregne værdiskabelsespotentialet i denne type forretning, så man skal udnytte de muligheder, volatiliteten giver, og den lange ejertid for at opnå gode afkast. Efter min mening er Rökos aflønning og incitamenter generelt på en helt anden bane end i PE, når man tænker på den private investors position. I praksis har Rökos team kun faste lønninger, og alle har et betydeligt aktieeierskab.   Man bliver trods alt nødt til at lave lidt “stock picking” blandt serielle erhververe (serial acquirers), da der efterhånden findes rigtig mange af dem på børsen, ofte med en fortælling, der umiddelbart minder meget om hinanden  Den middelmådighed og det lidt matte præg, i det mindste i afkastet, vil måske forsvinde med tiden  Men ja, man får ikke vredet en hurtig multibagger ud af det her med vold og magt, medmindre Mr. Market går amok igen – det er jo kedeligt!

Finansmarkederne har for længst erkendt potentialet i unoterede virksomheder, og investorer, der fokuserer på disse aktiver, kaldes kapitalfonde (på engelsk private equity). Alene på det europæiske marked findes der en utrolig mængde af disse PE-fonde, der specialiserer sig i gældsfinansieret værdi- eller kvalitetsinvestering. I Europa er kapitalfonde endda genetisk set ret sikkerhedssøgende, så Rökos marked er et sandt (blod)rødt hav, hvor man skal lægge alle kræfter i for blot at opnå et gennemsnitligt afkast. Normalt er en kapitalfonds livscyklus højst ti år, hvilket er tid nok til at forbedre de opkøbte virksomheders ledelsesmodel og forretningskvalitet samt maksimere køberens indflydelse og dermed afkastet, hvilket også stemmer godt overens med investeringshorisonten for de investorer, der placerer penge i disse aktiver. Hos Röko er målet at eje evigt, hvilket unægteligt kan være nyttigt, hvis man identificerer sig som en pensionskasse, og ens investeringshorisont også er evig. Er den det? Jeg vil påstå, at den typiske Röko-investor ikke har nogen gavn af den form for ejerfilosofi, og jeg vil gå så langt som til at sige, at de færreste investorer overhovedet har personlig erfaring med, hvad det vil sige at have et betydeligt kortere 10-årigt aktieejerskab, og hvilke voldsomme op- og nedture der kan forekomme for en enkelt position i løbet af en sådan periode. Man går normalt ind i både fonde og aktier som en “langsigtet ejer”, indtil der kommer et par eller tre dårlige år i træk (hvor man selvfølgelig burde øge sin beholdning), hvorefter man mister tilliden til ledelsen og trækker pengene ud. Sådan har investorer altid ageret, og det vil de også altid gøre. Til forskel fra PE-fonde er den løbende likviditet i Röko-aktien et kæmpe minus, da den desværre muliggør dårlig timing og dermed ødelæggelse af ens eget investeringsafkast. Likviditeten medfører også andre problemer for investoren. Hvor man i en almindelig PE-fond blot skal undersøge dem, der foretager opkøbene, grundigt, har Röko taget et kvantespring i sværhedsgrad, da det slet ikke er nok. Mr. Market træder også ind i bokseringen og vurderer relativt effektivt den rette pris for aktiekursen baseret på teamets tidligere præstationer og virksomhedernes fremtidsudsigter. Desuden, jo mere tiltalende Rökos forretningsmodel og fortælling lyder, desto mere skal man betale for dem i prisen. Selvfølgelig neutraliseres effekten af købsprisen over årtiers ejerskab, men det redder ikke de “godvejrs-Buffetter”, der investerer med en kortere tidshorisont. Så efter min mening burde de, der investerer her, bare skifte direkte til en kapitalfond, hvis de ønsker en lignende eksponering mod det marked og den aktivklasse; så undgår man samtidig disse faldgruber og frigør den tid, man bruger på at følge aktien, til andre projekter. Gebyrstrukturen i disse fonde betragtes ofte som kras, men Rökos stifter har også en historik med konflikter om kompensation, og derfor vil man der også helt sikkert sørge for, at der ikke flyder for meget af den skabte merværdi ned i de forkerte lommer hos privatinvestorerne. Den største fordel ved Röko og andre lignende selskaber i sektoren ser jeg for de lidt trætte aktieudvælgere, der ikke længere orker at gennemsøge aktier i timevis og træffe svære valg, og som derfor gerne vil udlicitere den selskabsgranskning til en anden person og blive passive for at nyde respekten som en langsigtet, velovervejet ejer med en veldiversificeret portefølje. I sit eget stille sind kan man så bilde sig selv ind, at det er en “aktieudvælger” og ikke en “fondsinvestor”, der kigger tilbage fra spejlet om morgenen. Nu hvor jeg har skrevet om Röko i denne tone, har læseren sandsynligvis fået det fejlagtige indtryk, at jeg anser det for at være en dårlig investering. Röko slår nemt den typiske finske investors udbytteaktie på grund af sin serielle opkøber-logik (serial acquirer) og sit målmarked, men er samtidig som investeringsidé på en irriterende måde aggressivt gennemsnitlig.

Apropos mini-Berkshires. Fairfax handler til under P/E 10, har en markedsværdi på omtrent samme niveau som Berkshire i starten af 90’erne (justeret for inflation), køber massivt op i egne aktier og har haft en ROE på over 20 % de sidste 5 år. Röko er allerede prissat tæt på sit fulde potentiale, mens der i Fairfax er masser af plads til, at multiplerne kan stige. Så sådan et lille pitch her.  Nogle Röko-investorer kan være interesserede, hvis Berkshire-lignende selskaber ligger dem nært.

Det bedste ved Inderes-forummet er, når Eka kommer og udfordrer din investeringstese i tråden for et selskab, du ejer, tak!  Jeg kan ikke sige, hvorfor andre ejer det, men jeg kan fortælle, hvorfor jeg selv gør det. Dette er umuligt at opsummere i ét indlæg, men lad os starte med det grundlæggende: Udgangspunktet for investeringstesen er, at der er omkring 20 millioner små og mellemstore virksomheder i Europa. En betydelig del af disse virksomheder er i privat eje hos iværksættere og familier, hvilket betyder, at de endnu ikke er en del af en megakorporation. En stor del af disse virksomheder er grundlagt af ældre generationer, hvilket betyder, at rigtig mange står over for pensionering i de kommende år og årtier. For næsten alle virksomhederne findes der ingen efterfølger blandt arvingerne eller familien, hvilket der er talrige årsager til. Derfor bliver der solgt ca. 15.000 SMV’er årligt i Europa. Röko er en “evig ejer” af sådanne SMV’er. Det køber dem altså og ejer dem som udgangspunkt for altid, samt geninvesterer pengene for at købe flere. Dette skaber den renters rente-maskine i Excel. Selskabet har altså i praksis uendelige muligheder for at geninvestere pengestrømmene i de kommende årtier. Det er selvfølgelig nemt at vokse gennem opkøb, og hvem som helst kan købe alle mulige virksomheder for at vokse, hvis man har uendeligt med penge. Dette bringer os til ROIC. Efter min mening er denne del ekstremt simpel, hvor man ikke engang har brug for Excel – hovedregning er nok  Rökos forretning er i sidste ende kapitalallokering, altså i praksis aktieudvælgelse i private virksomheder. Hvis man betaler dagsværdi (afkastkravet er højt, fordi det er privat og lille) for en god SMV, som er:  Historisk set meget rentabel Rimelig defensiv Har prissætningskraft Har næsten ikke brug for vedligeholdelsesinvesteringer  så producerer sådanne virksomheder løbende en god pengestrøm, som kan geninvesteres. Sådanne virksomheder ville i sig selv ikke være de store investeringer, men med mesterlig geninvestering af pengestrømme begynder der at ske mirakler, hvis man kan gøre det i årtier. I rigtig mange investeringscases er problemet netop, at geninvestering af pengestrømmene er umulig at forudsige, eller at virksomheden simpelthen ikke har noget at investere i med et godt afkast. Hos serielle opkøbere (serial acquirers) og investeringsselskaber er dette geninvesteringsproblem naturligt løst. Röko sigter efter en vækstrate på ca. 15 %, hvis forudsætninger er blevet beregnet flere gange i tråden. Min tese er, at Röko kan opretholde dette tempo i rigtig lang tid – et årti eller to. Rökos opkøbskriterier:  Måske kan det opsummeres sådan, at Röko, hvis det lykkes, bliver en slags mini-Berkshire, men med europæiske SMV’er og uden forsikringsselskabernes float  Så man skal ikke forvente +20 % turboladede årlige afkast, men rent ved at geninvestere pengestrømmene kan der være ganske fornuftige chancer for f.eks. 15 % årligt afkast på papiret. Det er trods alt også en flerdobling i løbet af årtierne. Dette er altså en investering, der kræver tid og tålmodighed  Et emne til et helt andet indlæg er, hvad alt det ovenfor beskrevne kræver af både det kapitalallokerende hovedkontor og de pengestrømsskabende datterselskaber. I praksis er Röko altså et let hovedkontor med 8 personer og en gruppe af snesevis af iværksættere med deres medarbejdere i meget forskelligartede brancher. At drive sådan en helhed effektivt og med de rette incitamenter er ikke det nemmeste i verden. I de samme vande fisker desuden en hel række andre serielle opkøbere, PE-typer og industrielle/strategiske købere. Rökos vinkel her er det evige ejerskab og den decentrale driftsmodel, hvor de opkøbte virksomheder drives iværksætterorienteret selv efter transaktionen, mens et mindretalsejerskab holder incitamenterne i orden  Samlet set er det altså en meget lignende logik for værdiskabelse som hos Berkshire med unoterede investeringer og uden forsikringsselskaber. Dette kræver selvfølgelig de mestre til at allokere kapital, som jeg mener, Röko har. Jeg vil tilføje, at der i en sådan investeringscase ikke er nogen raketagtige drivere, men derimod er det skide kedeligt grundarbejde, iværksætteri og kapitalallokering  Tingene sker langsomt, ét opkøb ad gangen, og casen skal ses meget langsigtet. Det er som at se et lille træ vokse i haven. På et år sker der ikke rigtig noget, men på et årti eller to sker der utrolig meget. Her er der ingen spændende medicinalvirksomheder, der venter på et gennembrud og kan tidobles på et øjeblik

EBITA er måske batshit eller noget i forhold til EBITDA, fordi EBITA afspejler cash flow før skat godt.  Størstedelen af gælden er den put/call-ordning, som er på papiret. ”Rigtige” lån udgør under en milliard kroner. (Bemærk: den put-gæld skal stadig tages i betragtning, for hvis man kun ser på markedsværdi og indtjening, får man et for generøst billede af virksomhedens værdiansættelse, da indtjeningen indeholder 100 % af selskabernes resultater! I virkeligheden er der altid minoriteter, som ejer en del af resultatet.) Nej, som jeg citerede ovenfor. Men Röko opkøber virksomheder med prissætningsstyrke (baseret på deres høje marginer og kapitallethed), og selskabet indpoder tydeligvis også en svensk kultur med modig prissætning i dem.

Er gælden lille eller stor, hvis nettogæld/bullshit earnings er x2.4?  Mere seriøst: Forklarede ledelsen i webcasten, hvilke brancher/selskaber der driver den kraftigste organiske vækst?

Röko

Stockholm, April 21, 2026Adj. EBITA increased 5% to MSEK 415 (395) in the quarter driven by acquisitions and organic growth, but with negative exchange rate differencesAdj. EBITA margin declined...

<div class="mfn-preamble"><p><strong>Stockholm, April 21, 2026</strong></p></div><div class="mfn-body"><ul><li>Adj. EBITA increased 5% to MSEK 415 (395) in the quarter driven by acquisitions and organic growth, but with negative exchange rate differences</li><li>Adj. EBITA margin declined to 22% (23%) with recent acquisitions having a negative margin impact in the first quarter</li><li>Net debt / LTM Adj. EBITDA increased to 2.4x (1.9x) at the end of the quarter, driven by recent acquisitions consolidated towards the end of the quarter</li><li>Three acquisitions with combined annual sales of MSEK 552 were completed in the quarter</li></ul><p>Please see the report for more information.</p><p>In case you have any questions, please contact:</p><p>Andreas Larsson, Investor Relations Röko, +46 (0) 709&nbsp;707 555, <a href="mailto:ir@roko.se" rel="noopener">ir@roko.se</a></p><p>Röko is a perpetual owner of European small- and medium-sized businesses and today we own 33 companies in a variety of industries across Europe. Our team has more than 100 years of combined experience working with owner-managed businesses across a broad range of industries.</p></div><div class="mfn-footer mfn-regulatory mfn-regulatory-mar"><p><em>This information is information that Röko AB (publ) is obliged to make public pursuant to the EU Market Abuse Regulation. The information was submitted for publication, through the agency of the contact persons set out above, at 2026-04-21 08:00 CEST.</em></p></div><div class="mfn-footer mfn-attachment mfn-attachment-general"><p><strong class="mfn-heading-1">Attachments</strong></p><hr><p><a class="mfn-primary" href="https://storage.mfn.se/28226148-9920-4c5b-aebe-edfc0b2cd91c/260421-roko-interim-report-q12026-vfinal.pdf" rel="noopener">260421 Röko Interim Report Q12026 VFinal</a><br><a href="https://storage.mfn.se/c6810edc-40da-4afd-8040-3d9f17798591/roko-26-q1-presentation-vfinal.pdf" rel="noopener">Röko 26 Q1 Presentation VFinal</a></p></div>