Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.10.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Wulffs Q3-resultat overgik vores forventninger klart takket være en mere effektiv produktforretning og øgede mængder inden for tjenester. Vi har opjusteret vores indtjeningsestimater med cirka 10 %, og vi estimerer, at kraftig indtjeningsvækst vil udgøre størstedelen af aktiens attraktive afkastforventning. Vi gentager Akkumulér-anbefalingen og løfter kursmålet til 5,0 EUR (tidl. 4,4e) drevet af ændringerne i estimaterne.

Indtjeningsvæksten var hurtigere end vores forventninger

Wulffs omsætning i Q3 voksede med 16 % og var i overensstemmelse med vores estimat (37 MEUR). Væksten blev anført af segmentet Tjenester for arbejdslivet, hvor vikararbejde voksede organisk med 39 % og regnskabskontorer med 26 % understøttet af virksomhedskøb. Præstationen er efter vores opfattelse særdeles god, da den organiske vækst næsten udelukkende er skabt ved at vinde markedsandele. Omsætningen i segmentet Produkter til arbejdsmiljøer forblev som forventet stabil. Det justerede EBIT overgik vores forventninger (1,7 MEUR) klart og steg til et rekordniveau på 2,1 MEUR (5,8 % af omsætningen). Selskabets resultat og rentabilitet blev løftet af en mere effektiv logistik i produktforretningen og faldende faste omkostninger. Førstnævnte er efter vores vurdering en langsigtet driver, der skaber forudsætningerne for at gentage det gode resultatniveau også fremover. Koncernens resultatudvikling blev desuden understøttet af øgede mængder inden for tjenester. Det virker da også til, at skalaen for de mere modne regionale selskaber inden for vikarforretningen allerede er tilstrækkelig til at kompensere for den midlertidige byrde fra de nye regioner, hvorved segmentets forbedring af rentabiliteten lykkes, samtidig med at selskabet investerer i vækst.

Estimat op, vækstforventningerne til indtjeningen er gode

Wulff gentog sine forventninger om, at omsætningen for 2026 vil vokse (2025: 122,3 MEUR), og at det justerede EBIT (2025: 4,0 MEUR) vil være på et godt niveau. Vores fortolkning er, at et EBIT på et godt niveau betyder mindst på niveau med sammenligningsperioden, det vil sige cirka 4 MEUR eller over 3 % af omsætningen.

Vi estimerer, at Wulffs EBIT vil blive markant forbedret i 2026. Dette virker sandsynligt på baggrund af den stærke udvikling i begyndelsen af året. Forbedringen af rentabiliteten er i det aktuelle regnskabsår skabt i selskabets begge segmenter takket være såvel effektiviseringstiltag som skalering i forbindelse med volumen vækst. Vi vurderer, at den positive omsætnings- og resultatudvikling vil fortsætte i de kommende år. Dette drives efter vores opfattelse af stordriftsfordele, der opnås gennem serviceforretningens stigende størrelse, og som vi estimerer vil forbedre segmentets rentabilitet. For så vidt angår produktforretningen, estimerer vi, at resultatet vil udvikle sig stabilt, idet en stabil volumen og modsatrettede rentabilitetsdrivere (en del af forretningen går tilbage, men samtidig forbedres salgsmixet) opvejer hinanden. Vi estimerer, at koncernens justerede EPS vil stige på mellemlang sigt med cirka 15 % p.a. (Q3’26-2028e). I forbindelse med opdateringen opjusterede vi vores estimater for Wulff med cirka 10 % p.a. som følge af en rentabilitetsudvikling, der var stærkere end forventet.

Afkastforventningen er tilstrækkelig høj

Aktiens P/E-forhold målt på resultatet for de seneste 12 måneder er 12x. Dette er efter vores opfattelse en smule for højt i forhold til selskabets nuværende profil. Den indtjeningsvækst, vi estimerer, vil bringe multiplerne ned på et neutralt niveau i løbet af det aktuelle regnskabsår (P/E 10x) og et moderat niveau (P/E 9x) inden 2028. Til den nuværende kurs tilbyder aktien et udbytteafkast på gode 4 %, hvilket ikke i sig selv dækker vores afkastkrav (11 %). For at opnå en attraktiv afkastforventning for aktien skal selskabet således fortsætte indtjeningsvæksten, hvilket udrulningen af serviceforretningerne og produktforretningens nuværende omkostningseffektivitet efter vores opfattelse giver gode forudsætninger for. Dermed vurderer vi, at aktiens afkastforventning vil stige over afkastkravet, hvilket understøtter vores holdning til aktiens attraktive risiko/afkast-profil. Denne tese understøttes af DCF-modellens værdi (5,4 euro), som er en smule højere end vores kursmål og baseret på moderate antagelser.