Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.7.2026, 05.42 GMT. Giv feedback her.

Wulffs positive trend fortsatte i Q2, hvor selskabet forbedrede sit resultat markant, drevet af begge segmenter. Udsigterne for indtjeningsvækst ser lovende ud, hvilket efter vores standpunkt giver investorerne et attraktivt risiko/afkast. Efter kursfaldet hæver vi Wulffs anbefaling til akkumuler (tidligere reducer), mens kursmålet forbliver på 4,4 EUR.

Et vellykket kvartal er bag os

Wulffs Q2-omsætning steg 17 % til 36 MEUR, svarende til vores estimat på 37 MEUR. Koncernens vækst blev drevet af forretningsområdet Arbejdslivstjenester, anført af forretningsområderne for vikararbejde og regnskabstjenester. Omsætningen for forretningsområdet Produkter til arbejdsmiljøer forblev på niveau med sammenligningsperioden, hvilket vi finder en rimelig god præstation i et udfordrende marked. Selskabets justerede EBIT voksede markant og landede på 1,7 MEUR (2,8 % af omsætningen), hvilket var i tråd med vores estimat. Resultatforbedringen kom fra begge forretningsområder, selvom den i produktforretningen primært var drevet af omkostningsbesparelser. Resultatforbedringen i forretningsområdet Arbejdslivstjenester var derimod volumedrevet, samtidig med at rentabiliteten faldt på grund af vækstinvesteringer. Disse omfatter styrkelse af organisationen inden for regnskabstjenester og nye kontorer for vikararbejde, hvis rentabilitet stadig halter på grund af lav volumen. Den justerede EPS for Q2 steg til 0,10 EUR (Inderes estimat 0,11 EUR og Q2'25 0,07 EUR).

Udsigter og estimater uændrede

Wulff gentog sine brede forventninger, ifølge hvilke omsætningen for 2026 vil vokse (2025: 122,3 MEUR), og det justerede EBIT (2025: 4,0 MEUR) vil være på et godt niveau. Ifølge vores fortolkning betyder et godt EBIT-niveau mindst niveauet for sammenligningsperioden, dvs. cirka 4 MEUR eller over 3 % af omsætningen. Med det forventede Q2-resultat forblev vores estimater stort set uændrede.

Vækstforventningerne ser meget lovende ud

Vi estimerer, at Wulffs EBIT vil forbedres markant i 2026, og at EPS vil stige med cirka 11 % årligt på mellemlang sigt (Q2'26-2028e). Den primære drivkraft bag indtjeningsvæksten er omsætningsvæksten i forretningsområdet Arbejdslivstjenester, mens vi vurderer, at skalering af væksten vil vende tilbage i de kommende år, da stigende volumen effektiviserer driften, især inden for regnskabstjenester og vikararbejde. Samtidig forventer vi, at produktiviteten i forretningsområdet Produkter til arbejdsmiljøer vil forbedres som følge af kortsigtede effektiviseringstiltag. En central risiko for vores estimater er en forværring af markedssituationen for produktforretningen, da vi forventer en ret stabil udvikling fra segmentet i de kommende år. Rentabiliteten i den volumenafhængige forretning ville efter vores mening ikke kunne modstå et kraftigt fald i salget. En mislykket integration af opkøb inden for regnskabstjenester kan også svække koncernens resultat.

Afkastforventningen er tilstrækkelig

Wulffs aktiekurs er faldet cirka 7 % siden vores seneste opdatering. Dengang anså vi aktiens risiko/afkast for at være nogenlunde afbalanceret. Da Q2-resultatet var helt i tråd med forventningerne, ser vi ingen grund til kursfaldet. Aktiens P/E-multipel, målt på de seneste 12 måneders resultat, er 12x. Dette er efter vores mening lidt højt i forhold til selskabets nuværende profil. Vores estimerede indtjeningsvækst vil udvande multiplerne til neutrale i løbet af indeværende regnskabsår (P/E 10x) og moderate (P/E 9x) inden 2028. Til den nuværende kurs tilbyder aktien et udbytteafkast på cirka 5 %, hvilket i sig selv ikke dækker vores afkastkrav (11 %). For at opnå en attraktiv afkastforventning for aktien skal selskabet derfor fortsætte indtjeningsvæksten, hvilket vi mener, at opstarten af serviceforretningsområderne giver gode forudsætninger for. Vi vurderer således, at aktiens afkastforventning vil stige over afkastkravet, hvilket understøtter vores standpunkt om aktiens attraktive risiko/afkast.