Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker Vincits anbefaling på aktien til reducer (tidl. akkumulér) og vores kursmål til 0,90 euro (tidl. 1,00 euro) som afspejling af ændringer i estimaterne og et skærpet afkastkrav. Vincits omsætningsnedgang fortsatte i udtalt grad i Q3, og fordelene ved årets indledende effektiviseringstiltag var ikke tilstrækkelige til at vende det justerede EBITA-resultat til et positivt niveau. Selskabet meddelte nye, relativt omfattende besparelsemål, men det vurderer vi ikke vil være tilstrækkeligt til at løfte rentabiliteten til et tilfredsstillende niveau, når der heller ikke er udsigt til et hurtigt vendepunkt i omsætningen. Under hensyntagen til usikkerheden omkring resultatvendepunktet og risikoen for en nedjustering er aktiens forhold mellem risiko og afkast ugunstigt.

Forsinkede projekter efter ferieperioden bremsede omsætningen i Q3

Vincits omsætning faldt med 12 % fra sammenligningsperioden til 12,6 MEUR, hvilket i det store hele var på linje med vores estimat på 12,9 MEUR. Ifølge selskabet blev volumen trækket ned af, at en lang række kundeprojekter kom langsommere i gang end forventet efter sommerferien. På den anden side har dette stået på i sektoren og hos Vincit i længere tid og burde ikke være den store overraskelse. Som en positiv undtagelse fortsatte VincitEAM-produktforretningen sin stærke udvikling båret af abonnementsbaseret omsætning, og dens omsætning voksede med næsten 13 % (7 % af koncernens omsætning). I et bredere perspektiv har kundernes genvundne parathed til at starte projekter styrket selskabets salgspipeline, men den træge beslutningsproces gør det fortsat udfordrende at lande salget og indikerer, at vendepunktet er udskudt.

Kapacitetsudnyttelsen holdt rentabiliteten i negativt terræn på trods af omkostningsbesparelser

Omsætningens blødhed og den heraf følgende underudnyttelse af kapaciteten afspejlede sig direkte i selskabets rentabilitet, som lå klart under vores forventninger. Selskabets justerede EBITA landede på -0,2 MEUR, hvor vi understøttet af årets indledende effektiviseringstiltag havde ventet et resultat på 0,2 MEUR. Ledelsen bemærkede, at udrulningsgraden blev forbedret i september, men dette var ikke tilstrækkeligt til at opveje svagheden i juli-august. Betragtet på omkostningspostniveau udgjorde selskabets øvrige driftsomkostninger 16 % af omsætningen i Q3, hvilket er klart over sektorens gode niveau (~10 %). Nu reagerer Vincit på de høje omkostninger ved at målrette nye årlige omkostningsbesparelser på 2,0 MEUR frem mod 2027. Vi havde allerede i Q2 ventet nye effektiviseringstiltag. Selv om besparelsemålet er relativt omfattende, er det efter vores holdning ikke tilstrækkeligt til at vende rentabiliteten til det selv bare tilfredsstillende niveau på 5 %.

Vi vurderer, at selskabet bliver nødt til at nedjustere for det igangværende år

Vincit gentog sine forventninger for indeværende år, hvorefter "den justerede EBITA-margin for 2026 forventes at blive forbedret i forhold til året før". Selvom den justerede EBITA-margin for hele 2025 var beskeden (0,6 %), gør Q3's svage resultatudvikling det udfordrende at nå forventningerne og holder risikoen for en nedjustering forhøjet. Drevet af Q3-regnskabet, et fortsat forsigtigt kundesegment og "utilstrækkelige" besparelser har vi sænket vores estimater for de kommende år en smule. Vi estimerer, at omsætningen falder med 14 % i år og med yderligere 2 % næste år. Vi venter, at rentabiliteten (justeret EBIT-%) vil være -0,4 % i 2026 (2025: 0 %), og at selskabet dermed bliver nødt til at nedjustere. Næste år venter vi, at rentabiliteten stiger til knap 3 %, men det forudsætter fortsat nye effektiviseringstiltag.

Resultatvendepunkt og risiko for nedjustering holder os forsigtige

Med sin investeringsprofil er Vincit et turnaround-selskab. Markedsmulighederne har ramt selskabets tidligere styrkeområder. Dermed har selskabet været tvunget til at gennemgå en kraftig transformation de seneste år i retning af at blive en mere hollandsk partner inden for digital forretning, der i høj grad udnytter kunstig intelligens, og denne transformation er fortsat i gang. Generelt er der en lille positiv tendens på it-servicemarkedet, men dette afspejler sig endnu ikke bredt nok i Vincits kundebase, hvilket truer med at udskyde resultatvendepunktet. P/E-multiplene for 2026 får ingen støtte på grund af det svage resultat. P/E- og EV/EBIT-multiplene for 2027 ligger på henholdsvis 12x og 8x, hvilket er et stramt niveau, når der tages højde for det høje afkastkrav.