Tulikivi Q2'26: Årets første gnist antændte ikke et vendepunkt i resultaterne
Summary
- Tulikivis Q2'26-resultater skuffede med en omsætning på 7,2 MEUR, hvilket var 20 % under Inderes' forventninger og 15 % lavere end samme periode sidste år.
- Den justerede EBIT for Q2'26 var -0,2 MEUR, markant under Inderes' estimat på 0,7 MEUR, hvilket understreger behovet for en turnaround i indtjeningen.
- På trods af svage resultater fastholder Tulikivi forventninger om stigende omsætning og forbedret driftsresultat, men en mindre ordrebog og høj gældsætning udgør risici.
- Værdiansættelsen af Tulikivis aktie er udfordrende uden et klart turnaround i indtjeningen, og aktien handles til en præmie sammenlignet med lignende selskaber.
Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.
Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.
| Q2'25 | Q2'26 | Q2'26e | Q2'26e | Forskel (%) | 2026e | ||
| MEUR / EUR | Sammenligning | Realiserede | Inderes | Konsensus | Realiserede vs. Inderes | Inderes | |
| Omsætning | 8,5 | 7,2 | 9,0 | -20 % | 29,0 | ||
| EBITDA | 1,1 | 0,2 | 1,3 | -83 % | 2,1 | ||
| EBIT (justeret) | 0,5 | -0,2 | 0,7 | -124 % | -0,1 | ||
| EBIT | 0,5 | -0,4 | 0,7 | -157 % | -0,3 | ||
| Resultat før skat | 0,3 | -0,6 | 0,5 | -211 % | -1,0 | ||
| EPS (justeret) | 0,00 | -0,01 | 0,01 | -181 % | -0,01 | ||
| Omsætningsvækst-% | -8,6 % | -15,3 % | 6,0 % | -21,3 %-point | -1,5 % | ||
| EBIT-margin (justeret) | 5,5 % | -2,2 % | 7,3 % | -9,5 %-point | -0,3 % |
Kilde: Inderes
Tulikivis Q2-rentabilitet levede ikke op til vores forventninger på grund af en lavere omsætning end ventet. Baseret på den faldende ordretilgang lader den genopretning af efterspørgslen, som forventningerne forudsætter, vente på sig, hvilket øger risiciene i forhold til forventningerne, og vores omsætningsestimat for indeværende år ligger da også under forventningerne. Aktiens værdiansættelse virker efter vores mening udfordrende i lyset af den pressede indtjeningsevne og efterlader betydelige forventninger til en spekulativ realisering af værdien af talkprojektet. Vi gentager vores Sælg-anbefaling, men justerer vores kursmål til 0,38 EUR (tidligere 0,40 EUR) drevet af ændringer i estimaterne.
Q2-svagheden kulminerede i omsætningen
Tulikivis Q2-omsætning faldt med 15 % til 7,2 MEUR, hvilket var lavere end både vores estimat på 9,0 MEUR og sammenligningsperiodens niveau på 8,5 MEUR. Omsætningsnedgangen var bredt funderet, idet den indenlandske omsætning faldt med 13 %, mens eksporten faldt med 17 %. Udover omsætningen faldt ordretilgangen i Q2 med 20 % til 7,0 MEUR. Som følge af den lavere omsætning end forventet, var Q2's sammenlignelige driftsresultat på -0,2 MEUR lavere end vores estimat på 0,7 MEUR. Den svage indtjeningsudvikling i de seneste kvartaler har belastet Tulikivis balance, og netto rentebærende gæld udgjorde 12,7 MEUR ved udgangen af Q2. I forhold til de seneste 12 måneders sammenlignelige driftsresultat var netto rentebærende gæld meget høj på 10x, hvilket understreger det stigende behov for en indtjeningsvending for at holde selskabets gælds gearing under kontrol.
Forventninger afhænger af accelererende salg i slutningen af året
På trods af den svage udvikling i andet kvartal gentog Tulikivi sine forventninger om stigende omsætning og forbedret sammenligneligt driftsresultat. Selskabet går ind i årets sidste del med en bagudposition i lyset af tallene, med en mindre ordrebog end i sammenligningsperioden (3,2 MEUR mod Q2'25: 4,0 MEUR), hvilket understreger behovet for en hurtig vækst i ordretilgangen for at nå forventningerne. Høje forbrugerenergi priser har historisk set drevet efterspørgslen efter Tulikivis største produktkategori, pejse, men der var endnu ingen tegn på dette i ordretilgangen i begyndelsen af året. Vi forventer, at det nuværende energiinflationschok vil understøtte Tulikivis efterspørgsel, men at effekten vil være mildere end den tidligere efterspørgselsspids, da det kun er få år siden Europas seneste forbrugerenergi prischok, og pejse købt i den forbindelse vil ikke blive udskiftet i lang tid endnu. Vores opdaterede omsætningsestimat for indeværende år ligger på 29 MEUR, hvilket er lidt under sidste års niveau, mens vores sammenlignelige resultatestimat på -0,1 MEUR er på niveau med sidste år. Vi forventer, at selskabets eksportomsætning vil accelerere i løbet af årets sidste del, men at det ikke desto mindre vil være udfordrende at nå de nuværende forventninger. Mere centralt end indeværende års resultat finder vi dog opnåelsen af bæredygtig vækst understøttet af eksportmarkederne. Selskabet har udvidet sit eksportdistributionsnetværk til cirka 460 salgssteder, sammenlignet med 330 ved udgangen af 2023. Dette har dog endnu ikke afspejlet sig i udviklingen af eksportomsætningen, men vi forventer, at det vil afspejles i tallene, når markedet genoprettes. Der er naturligvis betydelige forskelle i kvaliteten af salgsstederne, hvilket gør det risikabelt at ekstrapolere eksportomsætningen baseret på antallet af salgssteder.
Værdiansættelsen er svær at retfærdiggøre uden et klart turnaround i indtjeningen
Tulikivis indtjeningsbaserede værdiansættelse er høj ifølge vores estimater for de kommende år og bliver først neutral med vores estimater for 2030. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,34 EUR, taler også for en høj prisfastsættelse af aktien. En sum-of-the-parts-beregning, der tager højde for DCF-modellen og Nordic Talcs NPV-beregning, giver en aktieværdi på 0,41 EUR. Driverne for realiseringen af denne værdi virker fjerne på grund af begrænset investeringslyst, hvilket gør aktiens præmieprisfastsættelse særligt udfordrende. I forhold til sammenlignelige selskaber er den indtjeningsbaserede værdiansættelse steget til en klar præmie, hvilket vi finder svært at retfærdiggøre, når man tager sammenlignelige selskabers stærkere resultater inden for værdiskabelse i betragtning.