Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 17.48 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og kursmål på 1,20 EUR for Toivo Group. Q1'26-resultatet var lidt under vores estimater på grund af en engangsudgift til et allerede afsluttet projekt. Positivt var selskabets projektrentabilitet ellers bedre end forventet. Selskabet gentog som forventet sine forventninger, og vi sænkede kun vores resultatestimater en smule. Genopretningen af boligmarkedet er stadig langsom, og det forhøjede renteniveau overskygger især efterspørgslen i boligsektoren. En stærk nyhedsstrøm, realiseret volumen vækst, god projektrentabilitet og en forbedret konkurrenceposition har dog øget vores tillid til selskabet. Vi ser værdiansættelsen som en smule mere attraktiv efter kursfaldet, hvilket understøttes af en lav balancebaseret (Q1'26: P/NAV 0,91x) og resultatbaseret værdiansættelse (2025 PE 13x).

Q1-regnskabet var lidt under vores forventninger, men projektrentabiliteten var på et godt niveau

Toivos Q1'26 omsætning steg 6 % år-til-år til 12,2 MEUR (Q1'25: 11,5 MEUR), men var under vores estimat på 14,4 MEUR. Ifølge vores vurdering skyldes den lavere omsætning i høj grad den sædvanlige kvartalsmæssige volatilitet i tidspunktet for projektindtægtsføring. EBIT faldt til 0,9 MEUR (Q1'25: 2,0 MEUR; estimat: 1,2 MEUR), og den lavere EBIT skyldtes især efteromkostninger for et allerede afsluttet projekt. Dette resulterede i en negativ udviklingsgevinst på -0,3 MEUR, hvor vi havde forventet en positiv udviklingsgevinst på +0,3 MEUR. Projektrentabiliteten var på et godt niveau og bedre end vores forventninger, og ifølge selskabet forblev anskaffelsesomkostningerne på det forventede niveau. Kvaliteten af resultatet var også god, da det var baseret på cash flow-indtægter. Værdien af projektporteføljen steg til 299 MEUR (Q4'25: 291 MEUR), da selskabet i kvartalet påbegyndte byggeriet af 15 lejligheder og indgik aftale om udvikling af 8 nye lejligheder. Udlejningsgraden faldt en smule til 91,1 % (Q4'25: 93,1 %), hvilket fortsat afspejler det vanskelige lejemarked i hovedstadsregionen.

Små justeringer af estimater, markedsudsigterne stadig skrøbelige

Vores resultatestimat for indeværende år faldt en smule, men vores estimater for de kommende år er praktisk talt uændrede. Vi estimerer, at omsætningen i indeværende år vil stige med cirka 21 % år-til-år til 74,4 MEUR (forventninger 65–85 MEUR) og EBIT til 7,9 MEUR (forventninger 6–11 MEUR). I de kommende år forventer vi, at omsætningen gradvist vil stige til 90–99 MEUR, og at rentabiliteten vil forbedres til 11–12 % som følge af volumen vækst og skalering af faste omkostninger. Projektstart forventes ifølge selskabet at ske i anden halvdel af året, hvilket stemmer overens med vores estimater. Genopretningen af boligmarkedet har været langsom, og ifølge vores vurdering kan det forhøjede renteniveau efter eskaleringen af Iran-konflikten samt inflationsbekymringer igen forsinke bedringen. Toivos projektportefølje er dog på et godt niveau, og vi ser muligheder for selskabet, især inden for nøje udvalgte ejerboligprojekter og socialt boligbyggeri.

Værdiansættelse attraktiv trods usikkerhed

Vi har vurderet Toivos aktie til en fair værdi på 0,81–1,48 EUR (tidligere 0,84–1,38 EUR). Sum-of-the-parts ville give et potentiale på 55 %, hvilket indikerer selskabets potentiale, hvis den positive trend fortsætter. Toivo er værdiansat under sin nettoformue per aktie (Q1’26e: P/NAV 0,91x). Med den nuværende kurs får investorer adgang til selskabets ejendomsportefølje under balanceværdien og får en byggeudviklingsforretning af høj kvalitet med i købet. Dette er efter vores mening særligt relevant, da selskabets byggeudviklingsvolumener er vokset markant. Der er stadig betydelig usikkerhed forbundet med investeringsudsigterne for de kommende år og udviklingen på boligmarkedet på grund af Finlands svage økonomiske situation og rentestigningerne forårsaget af krigen i Iran. En stærk nyhedsstrøm, realiseret volumen vækst og en forbedret konkurrenceposition har dog øget vores tillid til selskabet. Værdiansættelsen er efter vores mening igen blevet en smule mere attraktiv efter kursfaldet, og da vi også kan basere os på det realiserede resultatniveau (2025: PE 13x).