Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.8.2026, 19.38 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager Titaniums Reducér-anbefaling og kursmålet på 6,0 EUR. H1-regnskabet var væsentligt svagere end vores forventninger på grund af den langsomme start på kapitalforvaltningen, men ændringerne i estimaterne for de kommende år har været moderate. Selskabets investeringscase er fortsat baseret på succes inden for kapitalforvaltning, hvilket på nuværende tidspunkt er forbundet med betydelig usikkerhed. Til de nuværende værdiansættelsesniveauer ser vi ingen grund til at forhaste os med køb før konkrete beviser på et gennembrud inden for kapitalforvaltning.

H1-regnskabet var væsentligt svagere end forventet

Titaniums omsætning faldt med 4,2 % i H1 i forhold til sammenligningsperioden til 9,4 MEUR, da indløsninger i ejendomsfondene trak omsætningen ned. EBIT faldt markant mere end vores estimater, da selskabet indregnede betydelige omkostninger i forbindelse med ændringer i koncernstrukturen. Selvom indtjeningsskuffelsen var markant, har den på nuværende tidspunkt ikke nogen afgørende betydning, da selskabets investeringscase er i et tydeligt brydningspunkt.

Til vores overraskelse kom selskabet først for alvor i gang med at sælge sin nye kapitalforvaltningsydelse i juli, hvilket er i klar modstrid med kommentarerne afgivet i H2’25. Vores holdning er, at selskabet har fortsat med at gøre de rigtige ting inden for kapitalforvaltning, og i løbet af H1 har det bl.a. forbedret salgsopfølgningen, aflønningen og opgivet agentmodellen. Målt på nysalg var H1 meget svagt, og selskabet var da også selv tydeligt utilfredstژ med niveauet.

Der skal ses konkrete beviser på nysalg i H2

Hvad angår udsigterne, er selskabets fokus nu helt klart på nysalg, og selskabet stiler tydeligvis efter et nysalg, der er væsentligt bedre end i H1, i løbet af resten af året. Vi minder om, at salgsprocesserne – især inden for kapitalforvaltning – er lange, og selv i det bedst tænkelige scenarie vil tallene for H2 stadig være små. Det ville dog være af yderste vigtighed for selskabet at komme ordentligt i gang med sit salg, og her har selskabet da også en klar mulighed for at bevise sit værd i løbet af resten af året.

Bunden nås næste år

Det store billede i vores estimater er uændret, og vi venter, at selskabets indtjening vil falde yderligere i 2027, da indløsningerne i Fond med investering i omsorgsaktiver belaster omsætningen, og de obligatoriske vækstinvesteringer øger omkostningsniveauet. I 2028 bør selskabet have gode forudsætninger for at vende tilbage til en sund indtjeningsvækst, når ejendomsfondene vender tilbage til en forsigtig vækst, og kapitalforvaltningen bliver tydeligere at se i selskabets tal. Vores nuværende estimater forventer et klart gennembrud i kapitalforvaltningen fra selskabet, og i 2029 venter vi, at kapitalforvaltningen vil udgøre allerede 20 % af selskabets samlede gebyrer. Samlet set er vores estimater efter vores opfattelse baseret på et relativt positivt scenarie, da praktisk talt alle ting forløber mindst moderat godt for selskabet.

Som vi tidligere har understreget, er succes inden for kapitalforvaltning fuldstændig uundværlig for indtjeningsvendingen, da vi ikke betragter det som et realistisk scenarie, at ejendomsfondene vender tilbage som vækstmotor i de kommende år. Udbytteudlodningen forbliver rigelig på vante vilkår.

Ingen grund til at forhaste sig med køb

Aktien ser på kort sigt dyr ud både absolut og i forhold til sammenligningsgrundlaget: Med et faldende resultat i 2027 ligger multiplerne (P/E 15x, EV/EBIT 10x) et godt stykke over Titaniums eget historiske værdiansættelsesniveau, hvilket vi har svært ved at acceptere, når man tager den nuværende usikkerhed i betragtning. Når resultatet vender tilbage til vækst i 2028, er aktien ikke dyr, men den tilbyder heller ikke noget væsentligt opsving. Vi bemærker, at multiplerne er meget skrøbelige over for små ændringer i estimaterne, og hvis selskabet formåede at vokse hurtigere end vores forventninger, ville værdiansættelsesbilledet hurtigt ændre sig til at blive markant mere attraktivt. Udbytteafkastet ligger på et godt niveau på cirka 7 %, men dets støtte til kursen er begrænset, da udbyttet er på vej ned. Til den nuværende værdiansættelse har vi svært ved at retfærdiggøre at tage risici uden konkrete beviser på succes inden for kapitalforvaltning og en forståelse af omfanget af indløsningerne i Fond med investering i omsorgsaktiver.