Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

Tekovas Q3-omsætning blev lavere end vores estimat, men EBIT overgik det klart, og marginen steg efter vores vurdering til over 10 % under støtte af egne udviklingsprojekter. Ordrereserven faldt til 57 MEUR, og selskabet konstaterede også selv, at den har udviklet sig svagere end forventet. Vi har sænket vores omsætningsestimater i takt med den svækkede ordrereserve, men opjusteret vores rentabilitetsestimater anelse. Den voksende andel af egne udviklingsprojekter understøtter efter vores vurdering dækningsbidragene på tross af den svage ordreindgang. Vi sænker vores kursmål til 1,20 euro (tidl. 1,30 euro) som følge af et højere afkastkrav. Aktien er efter vores opfattelse dog fortsat billig, og et udbytteafkast på cirka 7 % bærer afkastforventningen, hvorfor vi gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Rentabiliteten overraskede positivt

Tekovas omsætning faldt i tredje kvartal med 24 % til 23,9 MEUR og blev lavere end vores estimat (26,9 MEUR). Faldet blev som forventet forklaret af sammenligningsperiodens datacenterentreprise i Mäntsälä, hvis effekt dog var større end vores vurdering. EBIT var 2,5 MEUR (estimat 2,1 MEUR), og marginen steg til 10,4 %. Efter vores vurdering blev rentabiliteten tydeligt understøttet af ejendomshandlen i Iisalmi, der blev gennemført i september.

Pengestrømmen fra driften blev i tredje kvartal beregningsmæssigt positiv med cirka 1 MEUR, men i januar-september var den fortsat -4,0 MEUR på grund af kapital bindet i egne udviklingsprojekter. Selskabet forventer, at pengestrømmen vil være positiv i fjerde kvartal, når to egne udviklingsprojekter overdrages.

Ordrereserven faldt til 57 MEUR (Q2'26 69 MEUR). Som vi forventede, er byggearbejdet på Tuusula Sulas egenudviklede erhvervsbygning i gang, men projektet indgår endnu ikke i ordrereserven. Adm. direktørs budskab om markedet var mere positivt end tidligere, og mængden af nye projektideer er ifølge selskabet steget.

Egne udviklingsprojekter understøtter indtjeningen også fremover

Tekova gentog sine forventninger om, at omsætningen for 2026 vil være 95–115 MEUR og EBIT 7,5–11,0 MEUR. Vi opjusterede vores EBIT-estimat til 9,5 MEUR (tidl. 8,9 MEUR) primært som følge af det stærke udfald i tredje kvartal. Derudover forventer vi, at egne udviklingsprojekter, der resultatføres i fjerde kvartal, vil holde dækningsbidragene på et højt niveau. Vores omsætningsestimat faldt til 101 MEUR (tidl. 106 MEUR) som følge af skuffelsen i tredje kvartal og en tyndere ordrereserve.

Vi har sænket vores omsætningsestimat for næste år til 99 MEUR (tidl. 101 MEUR). Den tynde ordrereserve tynger voluminerne, men vi antager, at Tuusula Sula-projektet vil understøtte næste års omsætning. Vores EBIT-estimat steg til 8,2 MEUR (tidl. 7,8 MEUR). Tredje kvartals udvikling i dækningsbidraget var stærkere end vores forventninger, og den voksende andel af egne udviklingsprojekter understøtter efter vores vurdering rentabiliteten også næste år, hvilket mindsker den forventede effekt af lavere volumener på resultatet. Q4-ordrerne og registreringen af Tuusula-projektet i ordrereserven er centrale for vores estimater.

Aktien er billig, men indtjeningsvæksten mangler

Med vores opdaterede estimater er Tekovas P/E-multipel for årene 2026–2027 cirka 6–7x og EV/EBIT-multiplen cirka 3x. Multiplerne er tydeligt under det interval, vi finder acceptabelt (P/E 8–10x, EV/EBIT 6–8x). Vi har dog opjusteret vores afkastkrav som følge af stigningen i den risikofrie rente, hvilket sænker vores kursmål til 1,20 euro (tidl. 1,30 euro). Afkastforventningen er baseret på et udbytteafkast på cirka 7 % samt et potentiale for en opurdering, hvis selskabet kan påvise, at dets indtjeningsniveau er holdbart i overensstemmelse med vores estimater. Det samlede afkastpotentiale overstiger efter vores opfattelse afkastkravet moderat tydeligt, hvorfor vi gentager vores Akkumulér-anbefaling. Vi ser dog en reel risiko for, at ordreudviklingen i de kommende kvartaler forbliver under vores forventninger. Dette ville tynde næste års volumer ud og bringe yderligere nedadgående pres på aktien.