Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.8.2026, 04.14 GMT. Giv feedback her.

H1-regnskabsmeddelelsen var svagere end forventet med hensyn til hovedtallene, da salget af udstyr led under svag efterspørgsel, hvilket delvist skyldtes midlertidige faktorer. Selskabet ser tegn på et vendepunkt i efterspørgslen, bl.a. da efterspørgslen fra skovindustrien blev aktiveret i slutningen af sommeren, og salgspipelinen for systemløsninger mere end fordobledes. Vi vurderer, at der stadig er usikkerhed forbundet med indtjeningsudviklingen i resten af året, men resultatet bør genoprettes i 2027 med støtte fra selskabets effektiviseringstiltag og en styrket omsætning. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse er dyr baseret på indeværende års resultat (EV/EBIT 15x) og derimod ret billig baseret på næste års estimat (10x). At basere sig på næste års estimater er dog stadig noget risikabelt, før der er bevis for en genopretning af omsætningen i form af ordrevækst. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 4,5 EUR (tidligere 5,0 EUR) ledsaget af ændringer i estimaterne.

Salget af udstyr faldt mere end forventet

Omsætningen faldt med 3 % år/år i H1 (organisk fald på 15 %) og var 5 % lavere end vores estimat. Den svage efterspørgsel var koncentreret i Finland, da omsætningen voksede i andre lande. Faldet i omsætningen skyldtes ikke kun et svagere systemløsningssalg i Industrial-segmentet, men også udfordringer i Onboard-segmentet relateret til den svage konjunktur i skovindustrien og ændringer i en enkelt markedsaktørs kontraktmodeller, hvilket midlertidigt satte entreprenørernes investeringer på pause. Serviceomsætningen voksede med stærke 8 % og udgjorde allerede 42 % af H1-omsætningen (H1'25: 38 %). EBITDA landede på 0,8 MEUR (vi estimerede 1,9 MEUR, H1'25: 2,0 MEUR), hvilket udover faldet i omsætningen også blev påvirket af en øget omkostningsmasse som følge af virksomhedskøb. Bruttomarginen udviklede sig derimod positivt (63,2 %, H1'25: 60,9 %), da serviceomsætningens andel steg markant. Netto rentebærende gæld steg til 8,5 MEUR (1,8x EBITDA) som følge af forringet resultat, udbyttebetalinger og virksomhedskøb, hvor den for et år siden var 5,6 MEUR.

Også positive tegn på efterspørgsel kan ses

Selskabet sænkede sine forventninger i juli i forbindelse med en nedjustering og forventer nu, at omsætningen i 2026 vil være stabil eller falde, og at EBITDA vil falde fra 2025. Ordrebeholdningen var ved udgangen af H1 -21 % år/år, hvorfor vi forventer, at omsætningen vil falde (2026e: -4 %). Selskabet oplyste derimod, at afklaringen af kontraktmodellerne for skoventreprenører i juni har vist sig som en aktivering af efterspørgslen i Onboard-segmentet efter ferien. Derudover er tilbudsbeholdningen for systemløsninger mere end fordoblet i forhold til året før, hvilket potentielt kan understøtte forventningerne til omsætningsvæksten, måske allerede i slutningen af året og især i 2027. Selskabet har også iværksat tiltag, der sigter mod at tilpasse omkostningsstrukturen og effektivisere driftsmodellerne, hvilket forventes at have en effekt på 1,3 MEUR i 2027 (0,9 MEUR i 2026). Vi sænkede vores EBITA-estimater for 2026 med hele 24 % som følge af det svage H1, men vores estimater for 2027-28 faldt mere moderat (8-9 %).

Værdiansættelsen er ikke tilstrækkelig attraktiv uden tydeligere tegn på et vendepunkt i indtjeningen

Den indtjeningsbaserede værdiansættelse fremstår dyr baseret på 2026-estimaterne (EV/EBITA 15x). Vi er endnu ikke klar til fuldt ud at basere os på vores estimater, der antager et vendepunkt i 2027 (EV/EBITA 10x), når man tager selskabets svage organiske udvikling i betragtning i dets børshistorie. På den anden side vurderer vi, at de seneste års svaghed i betydelig grad skyldes en udfordrende efterspørgselssituation, og hvis denne forbedres, kunne resultatet vokse betydeligt. Hvis visibiliteten for et indtjeningsvendepunkt i 2027 blev bekræftet af ordreindgangen, kunne risiko-afkastforholdet igen blive attraktivt. Forretningsmodellen er relativt asset light og ville muliggøre et stærkt afkast af den investerede kapital, hvis den organiske vækst kunne vendes til en positiv bane.