Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Solteqs Q2 var stort set allerede kendt efter previewet. Omsætningen faldt markant, og det er vigtigt at få vendt udviklingen tilbage til vækst. Indtjeningen forbedredes dog drevet af spareforanstaltninger, hvilket vi anser for positivt. Indtjeningen er dog stadig ikke tilstrækkelig til at dække de høje finansieringsomkostninger, og udsigterne for segmenterne er fortsat blandede. Solteq gentog sine forventninger, men vi vurderer, at selskabet vil udstede en nedjustering senere på året. Vi forventer, at selskabet vil få forlænget tilbagebetalingstiden for obligationen, men dette efterlader dog et meget ugunstigt risiko/afkast-forhold for aktionærerne. Vi gentager vores kursmål på 0,23 EUR for aktien og sænker anbefalingen til Sælg (tidligere Reducér).

Det store billede uændret efter previewet

Solteqs omsætning faldt i overensstemmelse med previewet med 10 % til 11,0 MEUR. Udsigterne for Solteqs segmenter var uændrede, dvs. stadig lidt bløde i det store billede, og et hurtigt vendepunkt mod vækst er ikke umiddelbart i sigte. Den sammenlignelige EBIT steg til 0,7 MEUR, hvilket også var kendt, men oversteg vores estimater før previewet med 0,2 MEUR, hvilket vi anser for positivt. Høje finansieringsomkostninger udhuler dog resultatet, og indtjeningen pr. aktie forblev negativ med -0,01 EUR.

Solteq vil sandsynligvis snart indlede en proces for at forlænge tilbagebetalingsdatoen for obligationen

Solteq meddelte tidligere, at selskabet overvejer mulighederne for at indlede en skriftlig procedure for at forlænge tilbagebetalingsdatoen for obligationen. At indlede en skriftlig procedure er efter vores mening en bedre løsning end en aktieemission og giver selskabet ekstra tid til en operationel turnaround. Efter vores forståelse har selskabet foreløbigt været i kontakt med kreditorerne, og der er i hvert fald endnu ikke kommet kommentarer, der udelukker dette. Vi vurderer, at genforhandlingen vil lykkes, men at finansieringsomkostningerne vil forblive høje (gennemsnitlig rente på 13 %). Vi anser det for muligt, at renten igen vil være bagudrettet, dvs. at renten i starten er lavere og stiger over tid. En udvandende finansieringsordning kan dog endnu ikke helt udelukkes.

Vi estimerer, at selskabet vil udstede en nedjustering

Solteq forventer, at den sammenlignelige omsætning forbliver på samme niveau, og at driftsresultatet forbedres markant i 2026. Med Q2-regnskabet har vi holdt vores estimater næsten uændrede. Vi estimerer, at omsætningen vil falde med 6 %, og at det justerede driftsresultat vil stige til 1,4 MEUR i 2026 (2025: 0,7 MEUR). Solteqs operationelle turnaround har taget et lille skridt i den rigtige retning med hensyn til rentabilitet. Faldet i omsætningen truer dog med at udhule fordelene ved de nyligt implementerede effektiviseringstiltag. Således er selskabets historie efter vores standpunkt stadig den samme: det er kritisk for selskabet at vende omsætningen tilbage til vækst, så indtjeningsvæksten forbedres, og de høje finansieringsomkostninger kan dækkes. Balancen er gældsbelastet (netto rentebærende gæld/EBITDA 2027e 8x), og i øjeblikket dækker indtjeningen i vores estimater først finansieringsomkostningerne i slutningen af 2028.

Aktionæren bør følge med fra sidelinjen

Solteq er en klar turnaround-virksomhed, og der er stor usikkerhed forbundet med selskabets værdiansættelse. Vi forventer, at refinansieringen går igennem, men at dens dyre struktur vil udhule aktionærernes potentielle afkast i de kommende år, og den operationelle turnaround vil falde tilbage på aktionærerne. Dette afspejles også i aktiens værdiansættelsesbillede, hvor vi først får et holdepunkt i 2028. P/E-forholdet er negativt for de kommende år, og EV/EBIT-multiplen tager ikke højde for de høje finansieringsomkostninger (2028e 12x). EV/omsætning-multiplen for 2026e er 0,7x, hvilket er lavt og afspejler et lille potentiale, når man tager softwareforretningens betydelige andel i betragtning (~26 % seneste 12 måneder). Den omsætningsbaserede værdiansættelse ignorerer dog selskabets svage indtjeningsniveau, hvilket gør det vanskeligt at basere sig på den, når man tager selskabets betydelige finansieringsomkostninger i betragtning. Derudover taler DCF-metoden (0,23 €) for forsigtighed, selvom vi anvender en terminal EBIT-margin på 7 %. I bedste fald kan man komme med på aktien igen, hvis finansieringssituationen løses med en obligation, og forretningen vendes.