Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.10.2026, 06.35 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Rebls operationelle resultat for Q3 nåede et nulniveau, der var højere end vores forventning, drevet af besparelser i Print-forretningen og kraftig indtjeningsvækst i Visibilitet-forretningen. Vores indtjeningsestimater for de kommende år forblev dog stort set uændrede. På trods af et regnskabsår, der er forløbet godt, og en positiv udsigt ser vi ikke aktiens risk/reward som tilstrækkelig på grund af aktiens relativt høje værdiansættelse. Af denne grund gentager vi vores Reducér-anbefaling og vores kursmål på 1,0 EUR.

Besparelser inden for print og vækst i visibilitet bar frugt i et nulresultat

Rebl Groups omsætning voksede med de 3 %, som vi havde ventet, i Q3. Væksten var drevet af Visibilitet-forretningen, hvis omsætning voksede med hele 37 % trukket af opstarten af HSL-mediesalg og en god udvikling inden for andre serviceområder. Print-forretningens omsætning faldt derimod med 6 %, da mængderne inden for traditionelt print faldt. Koncernens justerede EBIT steg til 0,1 mio. EUR (Q3'25: -0,7 mio. EUR), mens vi havde ventet et resultat på -0,9 mio. EUR. Estimatoverstigelsen skyldtes primært Print-forretningen, hvor EBIT blev positivt som følge af besparelsetiltag. Også resultatet for Visibilitet-forretningen forbedrede sig, da den nye omsætning slog meget effektivt igennem på resultatet. Resultatet for den digitale forretning haltede derimod bagefter vores estimater og forblev på et svagt niveau, da nysalget haltede.

Dette års estimat er steget, men estimaterne for de kommende år er forblevet stort set uændrede

Selskabet gentog sine forventninger om, at omsætningen for 2026 vil forblive på niveau med sammenligningsperioden (2025: 108,4 mio. EUR), og at EBIT vil forbedres (2025: -4,0 mio. EUR). Efter årets første halvdel med et driftstab på 1,9 mio. EUR anser vi det for sandsynligt, at forventningerne vil blive opfyldt, hvilket understøttes af en god visibilitet og vores estimat, der venter et positivt resultat for Q4. Vi har hævet vores justerede EBIT-estimat for 2026 fra -1,5 mio. EUR til -0,4 mio. EUR næsten udelukkende som følge af udfaldet i Q3. Vores estimater for 2027–2028 steg på EBITDA-niveauet med cirka 5 %, da en bedre rentabilitet end ventet i Print-forretningen kompenserede for nedjusteringer i den digitale forretning. På EBIT-niveau forblev vores estimater stort set uændrede. Vi venter, at selskabets EBIT vil stige til 1,6 mio. EUR i 2028, hvilket svarer til en EBIT-margin på 1,5 %. Det resultat, vi estimerer, er et markant højere niveau end de foregående år, både absolut og relativt. Resultatforbedringen er baseret på Visibilitet-forretningen, hvis friske volumenvekst efter vores vurdering kompenserer for den modvind, som Print-forretningen oplever på grund af strukturelle drivere og udfordringer med kapacitetsudnyttelsen. Sidstnævnte er efter vores opfattelse en central usikkerhedsfaktor for vores estimater, da det historisk set har været udfordrende at opretholde indtjeningsniveauet i Print-forretningen som følge af den forsinkede korrektion af faldende kapacitetsudnyttelse.

Værdiansættelsen frister ikke på trods af resultatforbedringen

Aktiens værdiansættelse er efter vores opfattelse høj i forhold til selskabets indtjenings- og pengestrømsudsigt. De stærkt nedtrykte omsætnings- og balancebaserede værdiansættelsesmultipler ville dog give aktien et betydeligt stigningspotentiale, hvis resultatforbedringen skrider frem hurtigere end vores estimater. Vi finder indtil videre aktiens lave værdiansættelse baseret på omsætning og egenkapital for berettiget, da vi ikke tror, at den delvist tilbagetogsgående printforretning vil gøre det muligt for koncernen at opnå rentabilitetsniveauer på >3 % på mellemlang sigt. I dette scenarie ligger selskabets potentiale for afkast af den investerede kapital under afkastkravet. En vellykket opstart af MiM-løsninger samt løsninger til at bremse tilbagegangen i printforretningen kan understøtte resultatudviklingen og skabe betingelser for værdiskabelse. Vores DCF-model, som venter en stabilisering af printforretningen på lang sigt, indikerer, at selskabets dagsværdi ligger på 1,1 EUR, hvilket er omkring vores kursmål.