Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.6.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Oriola har stærke markedspositioner på voksende defensive markeder. Vi estimerer, at selskabet har potentiale for en moderat stigende indtjeningstrend, men vi vurderer, at de store investeringsprojekter i de kommende år også medfører risici. Derudover er associeret selskab Kronans efter vores mening overvurderet i selskabets balance og udgør en klar risiko. Med strukturelle ændringer kunne selskabet på den anden side også frigøre værdi. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, da aktien handles markant under vores sum-of-the-parts-værdi. Vi sænker kursmålet til 1,0 EUR (tidligere 1,1 EUR) som følge af let reducerede estimater.

Oriola er lægemiddeldistributør og grossist

Oriola er et selskab, der specialiserer sig i distribution af lægemidler, engrossalg af sundheds- og velværeprodukter samt eksperttjenester til lægemiddelmarkederne. Oriola ejer også en 50 % andel i den svenske apotekskæde Kronans, som rapporteres som et associeret selskab. Oriolas omsætning kommer primært fra Finland og Sverige. I begge lande kontrollerer Oriola cirka halvdelen af lægemiddeldistributionsmarkedet, hvilket giver selskabet en meget stærk markedsposition, og det er svært for nye konkurrenter at komme ind på markedet. Selskabets omsætning vokser ret stabilt i takt med markederne, og især den aldrende befolkning understøtter fortsat væksten på lægemiddelmarkedet. Fra et markedsposition- og markedsvækstperspektiv er Oriolas situation og udsigter efter vores mening positive.

Store investeringsprojekter i gang

Oriola er i gang med en fornyelse af hele koncernens IT-systemer, som forventes at vare indtil 2027. Derudover er selskabet i gang med opførelsen af et nyt distributionscenter, der skal dække hele Finlands aktiviteter, og som forventes at blive taget i brug i løbet af 2028. Formålet med disse projekter er at effektivisere selskabets drift og øge rentabiliteten. Efter vores mening er fordelene dog stadig et par år ude i fremtiden, og undervejs kan store ændringer medføre operationelle udfordringer. Vi har taget højde for dette i vores estimat for 2028, hvor vi forventer, at flytningen af logistikcentret vil medføre et fald i resultatet.

Vi forventer ikke, at selskabet når sine mål

Selskabet opdaterede i foråret 2026 sine finansielle mål for strategiperioden, der slutter i 2029. De vigtigste mål er en omsætningsvækst på mindst 5 % og et omkostnings-til-omsætningsforhold på under 75 % (dvs. en justeret EBITDA-margin på over 25 %). Omsætningsmålet er efter vores mening troværdigt, da selskabets historiske vækst og markedets estimerede vækst for de kommende år er cirka 4 %. Dette er også vores estimerede vækst, som dermed ligger lidt under målet. Med hensyn til rentabilitet er målhorisonten ret kort, når man tager ibrugtagningen af det nye logistikcenter i 2028 i betragtning. Vi estimerer, at rentabiliteten stort set vil forblive på det nuværende niveau på 17 %, bortset fra et svagere niveau i 2028. Selskabet har desuden som mål at udbetale cirka 2/3 af resultatet som udbytte, men samtidig at styrke soliditeten.

Vi forventer, at resultatet for associeret selskab Kronans vil vende fra et svagt niveau til en bedre retning i de kommende år, men at dets værdi stadig vil være markant lavere end Oriolas balanceværdi. For 2026 forventer selskabet, at den justerede EBITDA vil vokse. Vores estimat (36 MEUR) ligger en smule over sammenligningsperioden.

Vi ser værdi i selskabet, men også betydelige risici

Flere faktorer vanskeliggør vurderingen af Oriolas værdiansættelsesmultipler, og vi anser ikke koncernens indtjeningsmultipler (især EV-baserede) for direkte anvendelige. Vores sum-of-the-parts og DCF-værdi er 1,7-1,8 EUR. Vores kursmål er lavere end sum-of-the-parts-værdien, fordi vi tager højde for risikoen for nedskrivning af det associerede selskab og et muligt behov for egenkapital. Derudover trækker de operationelle risici i de kommende år i forbindelse med investeringerne samt den tid, det tager at tydeliggøre selskabets værdi, ned i kursmålet. Et frasalg af Kronans ville efter vores mening betydeligt forenkle selskabets struktur og tydeliggøre dets værdi, selvom det ville kræve en styrkelse af egenkapitalen.