Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.11.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

NoHo fortsatte den solide EPS-vækst i Q3, og operationelt forløb kvartalet langt hen ad vejen som anført i vores forventninger. Selskabets vækstforventninger er efter vores opfattelse gode, og vi ser tydelige drivkræfter for indtjeningsvæksten næste år. Den indtjeningsvækst, vi estimerer, sænker aktiens værdiansættelsesmultipler til attraktive niveauer. Vi gør opmærksom på, at uden løbende EPS-vækst er der intet kurspotentiale i aktien fra det nuværende niveau. Vi gentager Akkumulér-anbefalingen og justerer kursmålet til 8,8 EUR (tidl. 9,0 EUR) som følge af små ændringer i estimaterne.

Vækst og rentabilitet forbedredes på alle hovedmarkeder

NoHos omsætning voksede med 8 % i Q3. I Finland blev væksten understøttet af opkøbet af Jungle Juice Bar samt Tapahtumaravintolat's stærke momentum. Hoveddrivkraften for væksten i den internationale forretning var den danske emballageforretning, mens udviklingen i de udenlandske restaurantforretninger var stabil. Som følge af volumen vækst og operationel effektivitet steg NoHos resultat med knap 20 procent til 9,4 MEUR, hvilket svarer til en særdeles god rentabilitet på 9,5 %. Resultatet blev forbedret i Finland drevet af volumen, mens den væsentligste drivkraft for indtjeningsvæksten i udlandet efter vores vurdering var en tydelig forbedring af den operationelle effektivitet i Norge.

Vi har sænket vores estimater for EPS

NoHo guider om EPS-vækst og god rentabilitet for regnskabsåret 2026. Rentabiliteten og EPS i Q1-Q3 ligger klart over sammenligningsperioden, og selskabet vil med sikkerhed nå sin guidance. Spørgsmålet er nærmest, på hvilket niveau det lykkes selskabet at løfte EPS. Efter et ret forventet Q3-regnskab forblev vores EBIT-estimater i det væsentlige uændrede, mens justeringer af renteomkostninger og minoritetsinteresser sænkede vores EPS-estimater for de kommende år med 5-10 % om året.

Indtjeningsvækstforventningerne forbliver gode

Vi estimerer, at NoHos omsætningsvækst fortsætter og afspejles positivt i det operationelle resultat. NoHos centrale drivkræfter for indtjeningsvæksten er efter vores opfattelse en god organisk udvikling i udlandet, vækst i det indiske restaurantnetværk, især hvad angår skalerbare koncepter, forbedret effektivitet i den norske portefølje samt realisering af opkøbssynergier. Et rigeligt pengestrøm og dermed en faldende netto rentebærende gæld vil gradvist sænke de finansielle omkostninger, vi estimerer, men den voksende andel af minoriteter vil fortsat udgøre en del af den operationelle resultatforbedring. Da opkøb fortsætter, vil renteomkostningerne i realiteten ikke falde, men til gengæld vil den operationelle indtjeningsvækst fra opkøb kompensere for dette. EPS'en burde således udvikle sig nogenlunde i det tempo, vi estimerer, også i et ikke-organisk scenarie. Vi vurderer, at NoHos EPS vil forbedres med lidt under 20 % om året i de kommende år.

Aktiens risiko/afkast-forhold er attraktivt

Baseret på resultatet for de seneste 12 måneder er NoHos værdiansættelse efter vores opfattelse ret neutral (P/E 14x). Aktiens positive værditilvækst forudsætter da også, at EPS-væksten fortsætter. Vi ser selskabet have gode forudsætninger for at fortsætte den solide indtjeningsvækst, der blev sat i gang i foråret, hvilket, hvis det slår igennem, hurtigt vil sænke aktiens værdiansættelse. Set i forhold hertil er aktiens værdiansættelse (2027e P/E 10x) efter vores opfattelse særdeles attraktiv. Pengestrømme, der forbedres over tid, muliggør en stigning i udbytteniveauet, hvilket efter vores vurdering vil løfte udbytteafkastet til niveauer på 5-7 % i løbet af årene 2027-28. Samlet set er aktien efter vores investeringsbetragtning attraktiv hvad angår risiko/afkast, idet den tilbyder et tilstrækkeligt opadgående potentiale som modvægt til en markedsudvikling, der fortsat er præget af usikkerhed. Vi minder desuden om, at de strukturelle ændringer i den internationale drift (især frasalget af BBS) kan fungere som en væsentlig positiv drivkraft for aktien på mellemlang sigt.