Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 05.07 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. Det samlede billede af selskabets markedssituation er fortsat vanskeligt, særligt hvad angår selskabets største enhed Husum, selvom der også er kommet let positive signaler fra det seneste nyhedsflow. Makroeffekterne af krigen i Iran udgør også en bremse, selvom de igangværende og godt forløbne massivt effektiverende tiltag og faldende træpriser ventes at vende selskabets resultat til omtrent nulniveau i år. Vi ser fortsat ikke Metsä Boards afkastforventning som attraktiv, når man tager det tidskrævende resultatudviklingsvendepunkt og det delvist strukturelt svækkede driftsmiljø i betragtning.

Operationelt resultat forblev på plussiden i Q3

Metsä Boards omsætning faldt i Q3 med 9 % til 402 MEUR, hvilket var under vores estimater og konsensusestimater. Faldet i omsætningen blev forklaret af et fald i kartonvolumenerne af markedsrelaterede årsager (herunder Husum-fabrikkens lange produktionsstop) samt valutakurser (afdækket EUR/USD). Metsä Boards justerede EBIT steg i Q3 til 6 MEUR fra et stort tab i sammenligningsperioden. Det operationelle resultat var på linje med vores estimat og oversteg konsensus en smule. Indtjeningsevnen fik betydelig støtte fra spare- og effektiviseringstiltag, faldende træpriser og tilbagebetalinger af told, men de faktorer, der lå bag faldet i omsætningen, og stigningen i logistikomkostningerne som følge af krigen i Iran begrænsede delvist gearet. På bundlinjen landede Metsä Boards justerede EPS 0,01 euro på plussiden, hvilket svarede til estimaterne. Pengestrømsmæssigt var regnskabsmeddelelsen moderat, efter at bindingen af arbejdskapitalen faldt til ro.

Vi foretog ikke større ændringer i estimaterne

Metsä Board kom ikke med nogen forventninger for Q4 eller for hele året, hvilket var i overensstemmelse med vores forventninger. I Q4 falder kartonvolumenerne sæsonmæssigt. I Q4 falder vedligeholdelsesomkostningerne fra Q3, men der ventes ikke tilbagebetalinger af told i Q4. Selskabet kommenterede, at markedsbalancen er forbedret både for falskarton og papirmasse, hvilket naturligvis også er blevet påvirket af visse kapacitetslukninger af rentabilitetsårsager. Hvad angår efterspørgslen, er situationen efter vores fortolkning ikke rykket sig i en klart bedre retning, når man spejler den mod den seneste makrodata.  

Vi foretog ikke større ændringer i vores estimater for selskabet for de kommende år i forbindelse med opdateringen. Vi er fortsat ikke helt overbeviste om, at selskabet vil være i stand til at presse de yderst aggressive effektiviseringstiltag fuldt igennem til resultatet. Selskabet har rigeligt med ledig kapacitet, særligt på den underskudsgivende Husum-fabrik. Dette er vanskeligt at afsætte på markeder, der efter vores vurdering har overkapacitet, uanset visse centraleuropæiske aktørers økonomiske vanskeligheder. Også for så vidt angår langfiberet papirmasse gør efterspørgselsdynamikken det svært på trods af tilbagegangen i udbuddet. Vi tror på, at effektiviseringstiltagene samt det milde cykliske opsving drevet af den europæiske økonomi og det globale massemarked vil løfte selskabets resultat til næsten nulniveau i 2026 og holde det i en klar stigning i årene 2027-2028. På trods af forventningerne om forbedring vil Metsä Boards resultatniveau for de kommende år fortsat være utilfredsstillende (ROCE-% < WACC-%).

Det samlede billede af værdiansættelsen er fortsat ikke attraktivt

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel i henhold til vores estimater for dette år er høj på cirka 18x. Selvom det at krydse rentabilitetsgrænsen i Q2 og Q3 og det seneste nyhedsflow har sæænket sandsynligheden for det mest negative scenarie, er aktiens risikoniveau fortsat forhøjet, og indtjeningsværdiansættelsen er i forhold hertil ikke billig for næste år heller (2027e: P/E 15x). Pga. balancens svage afkastudsigter frister den lave P/B-multipel (2026e: 0,7x) heller ikke. Værdiansættelsen ligger desuden med en præmie på de relative indtjeningsmultipler for dette år. Dermed forbliver især aktiens 12-måneders afkastforventning i vores papirer klart i det uinteressante område.