Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 05.45 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver Luoteas kursmål til 2,50 euro (tidl. 2,20 EUR) og opjusterer anbefalingen til køb (tidl. akkumulér). Q3-regnskabet overgik tydeligt vores forventninger takket være besparelser på koncernomkostninger og timingfaktorer, og vi har opjusteret vores indtjeningsestimater. Indtjeningsvæksten i de kommende år er i vores estimater baseret på et turnaround i Sverige. Hvis dette turnaround materialiserer sig, er aktievurderingen attraktiv, og udbytteafkastet understøtter det samlede afkast.

Indtjeningsoverraskelsen kom fra koncernomkostninger, delvist af timingmæssige årsager

Q3-omsætningen forblev på niveau med sammenligningsperioden på 84 MEUR og lå en smule under vores estimat på 87 MEUR, da svagheden inden for rengørings- og støttetjenester i Finland udlignede Danmarks – øh, Ruotsins 6 % vækst. Den justerede EBITA steg til 5,7 MEUR (Q3’25: 4,9 MEUR), selvom vi ventede, at resultatet ville falde til 4,5 MEUR. Overskridelsen skyldtes besparelser i koncernfunktionerne og faldende incitamentsincitamenter – øh, incitamentsaflønninger, delvist af timingmæssige årsager. Det finske resultat faldt i forhold til sammenligningsperioden og levede op til vores forventninger, men det svenske resultat blev mindre end vores estimat på trods af en lille fremgang.

Væksten i arbejdskapitalen tyngede de første ni måneders pengestrøm fra driftsaktiviteter til 1 MEUR. Ifølge selskabet skyldes en del af væksten opspaltningen af Luotea og L&T, mens en anden del er sæsonmæssig, hvilket bør udligne sig i Q4. Luotea har betalt sin gæld af og sidder på en netto kassebeholdning, når leasingforpligtelser fraregnes.

Estimaterne er steget, indtjeningsvæksten er baseret på et turnaround i Sverige

Selskabet gentog sin guidance, der blev nedjusteret – øh, fastsat i september, hvorefter den justerede EBITA vil stige fra 2025-niveauet (7,0 MEUR). De første ni måneders justerede EBITA på 8,6 MEUR gør guidance sikker, og vi har hævet vores helårsestimat til 9,9 MEUR. Estimaterne for de kommende år steg også en smule, og en revision af skatteantagelserne understøttede estimaterne for resultatet pr. aktie. Indtjeningsvæksten er i vores estimater næsten udelukkende baseret på Sverige, hvis turnaround selskabet forsøger at accelerere med en ny landechef, der tiltræder i november.

Vi venter, at rentabiliteten kommer før væksten

Luoteas mellemlangsigtede finansielle målsætninger omfatter bl.a. en gennemsnitlig organisk årlig omsætningsvækst på 4–5 % samt en justeret EBITA-margin på over 5 %. Luoteas forretningsområder har historisk set haft udfordringer med at skabe rentabel vækst. Vi ser da også vækstmålsætningen på 4–5 % kombineret med marginmålsætningen på 5 % som en udfordrende kombination. I Finland er selskabet tæt på marginmålsætningen, men i Sverige anser vi det for urealistisk at nå 5 %, i hvert fald de kommende år. Vi venter dog, at de svenske aktiviteter vil stige markant op i plus fra de seneste års tab i de kommende år og dermed drive hele koncernens indtjeningsvækst. Vi vurderer, at det er vanskeligt at skabe en varig konkurrencefordel i Luoteas branche. Derfor håber vi, at selskabet vil prioritere rentabilitetsmålsætningen højere end væksten, da en for aggressiv jagt på vækst sandsynligvis vil føre til en svagere rentabilitet. Vi estimerer, at Finlands justerede EBITA vil flade ud på 10–11 MEUR. Hvis det svenske resultat forblev nul, ville koncernens resultat ligge på cirka dette års niveau på 10 MEUR.

Vurderingen er attraktiv, hvis det svenske turnaround materialiserer sig

P/E-forholdet for 2026 er 10x og EV/EBIT 8x, og i takt med den indtjeningsvækst, vi estimerer, falder multiplerne for 2027–28 til niveauer på 6–7x og 4–6x. Pengestrømsafkastet overstiger tydeligvis 10 % i disse år, og et udbytteafkast på cirka 5–9 % understøtter aktien. Vores DCF-model giver aktien en værdi på cirka 2,7 euro. Vi anser den nuværende værdiansættelse for at tilbyde en option på materialiseringen af det svenske indtjenings-turnaround, da aktien efter vores opfattelse er forholdsvis neutralt værdiansat på baggrund af dette års indtjening.