Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.3.2026, 07.43 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 6,80 EUR (tidligere 8,00 EUR) drevet af et acceptabelt værdiansættelsesniveau og nedjustering. LeadDesks Q4 var todelt. Rentabiliteten overgik klart vores forventninger, men ARR-udviklingen var svag. Selskabets guidance indikerer svage organiske vækstforventninger, men indtjeningsvæksten forbliver stærk på kort sigt. På baggrund heraf og den forventede stærke udvikling inden for kunstig intelligens (trussel og mulighed) faldt vores omsætningsestimater, men vores indtjeningsestimater steg for de kommende år. Vi baserer nu vores værdiansættelse stærkere på de kommende års pengestrømme og anser det nuværende værdiansættelsesniveau (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x) i forhold til indtjeningsvæksttrenden og potentialet stadig for attraktivt.

Stærk rentabilitet, men ARR-udviklingen levede ikke op til forventningerne

LeadDesks omsætning i Q4'25 steg 20 % drevet af Zisson-opkøbet, men lå lidt under vores forventninger (22 %) på grund af en svagere organisk udvikling (~-5 %). Omsætningen blev især tynget af strammere telemarketingregulering i Kontinentaleuropa og større engangs-implementeringsprojekter i sammenligningsperioden. Kvartalets klareste skuffelse var ARR, som faldt 4 % sammenlignet med Q3, drevet af den strammere reguleringssituation. Den løbende omsætning i december var på et godt niveau, men de organiske vækstforventninger forbliver svage. Rentabiliteten var kvartalets klare positive overraskelse, og EBITDA-procenten i Q4 steg til 19,6 % (estimat: 16,1 %). Resultatoverraskelsen flød pænt ned til EBITA-linjen, som absolut oversteg vores estimat med 50 %, og selskabet foretog ingen yderligere aktiveringer i H2, og indtjeningsvæksten forbliver stærk. Forbedringen i rentabiliteten er et resultat af selskabets skarpe fokus på rentabilitet og en vellykket realisering af skalafordele fra Zisson-opkøbet.

Stærkt fokus på rentabilitet fortsætter, guidance var utilstrækkelig

Selskabet forventer en EBITDA-margin på 15-20 %, men gav ingen omsætningsforventninger. Dette skyldes igangværende rentabilitetsforanstaltninger, som på kort sigt kan tynge omsætningen. Disse omfatter fortsat rationalisering i forbindelse med opkøb, frasalg af mindre profitable kunder og muligvis også nogle mindre profitable produkter. Strategien forbliver fokuseret på at styrke rentabiliteten til et EBITDA-niveau på over 20 %, hvilket selskabet sigter mod at opnå på kort sigt. Efter et stærkt Q4 (19,6 %) anser vi målet for muligt, og rentabilitetsforventningerne er efter vores mening forsigtige. Det er vigtigt at bemærke, at selskabet rapporterer rentabilitet uden justeringer.

Kunstig intelligens kommer med stormskridt, men skaber også muligheder

Vi sænkede vores omsætningsestimater, da ARR lå under vores forventninger. Derudover vurderer vi, at AI-gennembruddet vil tynge den nuværende forretning og den brugerbaserede prismodel stærkere end tidligere, og at strammere regulering vil bremse salget af outbound-software. Vi vurderer dog, at CCaaS-platforme har en rolle som platform for AI-agenter og som aktører, der bringer AI-fordele og gennemsigtighed til kunderne, især i regulerede brancher (f.eks. sundhedssektoren). Vi ser derfor, at LeadDesk har gode vækstmuligheder med sine egne AI-produkter som et europæisk alternativ. Teletjenester (~24 % af omsætningen) kan endda drage fordel af AI-gennembruddet, da AI-agenter har brug for infrastruktur til opkald og beskeder, og samtidig muliggør de en stærk skalering af personlig kundeservice, selvom antallet af menneskelige agenter sandsynligvis vil falde markant. På trods af faldet i omsætningsestimaterne steg vores indtjeningsestimater for de kommende år på grund af en klart stærkere Q4-rentabilitet end forventet. Vores tillid til selskabets opkøbsstrategi er styrket i takt med, at rentabiliteten er blevet mere synlig. Vi forventer, at den organisk valutajusterede omsætning vil falde med 2,2 % i 2026, og at EBITDA-procenten vil stige til 19,1 %

SaaS-præmien er historie, fokus på pengestrømme

Den hurtige udvikling inden for kunstig intelligens tvinger os til at lægge vægt på de kommende års pengestrømme i værdiansættelsen af SaaS-selskaber, da AI-agenter hurtigt kan underminere brugerbaserede prismodeller, og den langsigtede forudsigelighed er meget usikker. LeadDesks indtjeningsmultipler (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x og justeret P/E 18x-12x) er efter vores mening attraktive i forhold til indtjeningsvæksttrenden og det underliggende rentabilitetspotentiale, selvom den svage ARR-udvikling og den meget sure stemning blandt softwareselskaber skaber modvind for aktien. Værdiansættelsen er ret på linje med sammenlignelige selskaber, og sammen med vores pengestrømsmodel (DCF 7,8 EUR per aktie) finder vi værdiansættelsesniveauet attraktivt.