Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Keslas Q1-resultat faldt som forventet til et tab, hvilket afspejler den lave ordrebeholdning. Ordreindgangen steg på grund af en stor forsvarsordre, og den civile sektor viste også forsigtige tegn på bedring. Som følge heraf har vi opjusteret vores estimater for de kommende år, selvom udviklingen i Mellemøsten skaber en vis usikkerhed. På trods af de opjusterede estimater ser vi, at de høje finansieringsrelaterede risici fortsat tynger det risikojusterede afkastforventning, udover den seneste aktierally. Vi gentager derfor vores Sælg-anbefaling for aktien, men hæver vores kursmål til 3,5 EUR (tidligere 2,8 EUR) i overensstemmelse med de opjusterede estimater.

Q1-resultatet faldt som forventet til et tab, men ordrerne var høje

Keslas Q1-driftsresultat faldt markant, men lidt mindre end vores forventninger, til et tab (-0,7 MEUR vs. estimeret -0,9 MEUR), da den lave ordrebeholdning ved årets udgang påvirkede leveringsmængderne. Pengestrømmen fra driften var dog stadig på et godt niveau med +0,9 MEUR takket være styring af nettokapital. Med resultatudviklingen har selskabet også et efterslæb i forhold til sit H1-covenantniveau (H1 EBITDA 0,1 MEUR vs. Q1 realiseret -0,4 MEUR). Ordrerne var derimod som forventet høje (27,8 MEUR, +141 % år/år) understøttet af den tidligere annoncerede forsvarsordre (16,8 MEUR). Ordrerne for civile produktgrupper viste også bedring, især fra de svage niveauer i H2'25, til 11 MEUR. Samlet set oversteg ordreudviklingen vores estimat på 26,1 MEUR. I overensstemmelse med Q1-ordrestrømmen og leverancerne voksede koncernens ordrebeholdning (27,5 MEUR) markant. Vi vurderer, at strukturen i den civile ordrebeholdning fortsat vil være kort, men situationen udjævnes af leverancerne fra forsvarsordren, som strækker sig fra den tidlige sommer til foråret 2027.

Vi opjusterede vores estimater for den civile sektor

Kesla gentog sin guidance, hvor selskabet forventer, at omsætningen i 2026 vil være mellem 38-45 MEUR, og driftsresultatet mellem -2 % og +2 %, forudsat et stabilt driftsmiljø. I markedsomgivelserne for den civile sektor kommenterede selskabet, at det har set en forsigtig bedring, især inden for bil- og industrikraner. Inden for forsvarsindustrien er udsigterne fortsat gode, og Kesla agter at fortsætte det internationale salg af Defence-produktgruppen og forventer, at dette vil materialisere sig konkret i løbet af 2026.

På baggrund af ordreudviklingen har vi opjusteret vores ordreestimater for den civile sektor, især for indeværende og næste år, mens ændringerne for den længere horisont var mindre. Vi anser det stadig for sandsynligt, at selskabet vil foretage strukturelle ændringer som en del af sit omstruktureringsprogram, hvilket kan ændre det samlede billede af estimaterne. Vi forventer nu, at omsætningen vil stige til 44,2 MEUR i år (tidligere 42,5 MEUR), og at EBIT vil lande på 0,6 MEUR (tidligere 0,0 MEUR). Vi forventer dog stadig ikke, at Kesla vil opfylde sine finansieringsbetingelser, hvilket holder finansieringsrisikoniveauet højt. Næste år forventer vi, at selskabet fortsætter sin hurtige vækstbane, og at resultatet stiger til 2,7 MEUR (tidligere 2,4 MEUR).

Finansieringsrisici tynger det risikojusterede afkastforventning

Den indtjeningsbaserede værdiansættelse af aktien er høj for indeværende år og forhøjet for næste år med vores estimater, der inkluderer stærk indtjeningsvækst (2027e EV/EBIT 11x). I betragtning af det høje risikoniveau forbundet med finansieringspositionen samt estimatrisici, mener vi, at multiplerne også bør være på et absolut lavt niveau på længere sigt, før der er klarere beviser for et indtjeningsvendepunkt. På den anden side indikerer værdiansættelsen efter vores mening også, at der kan være et klart potentiale på mellemlang sigt i aktien gennem en stigning i et bæredygtigt indtjeningsniveau og en forbedring af finansieringspositionen. Vi ser dog, at dette afhænger af formen for refinansiering. Med aktierallyet og den øgede ordrebeholdning mener vi, at det at rejse egenkapitalfinansiering på nuværende tidspunkt kan betragtes som vellykket timing. Samlet set ser vi dog, at risiciene ved ugunstige finansieringsarrangementer i øjeblikket tynger afkastforventningen betydeligt. Vores holdning til aktiens klare nedadgående potentiale understøttes også af vores DCF-model, som ligger på niveau med vores kursmål.