Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.10.2026, 10.00 GMT. Giv feedback her.

Kemiras Q3-regnskab skuffede i forhold til vores estimater. Rentabiliteten bliver nu ramt af kraftig omkostningsinflation, hvilket især skyldes den olieprisstigning, som konflikterne i Mellemøsten har udløst. Selskabet forsøger at kompensere for dette via prisstigninger, men gennemførelsen af prisstigningerne vanskeliggøres af en afdæmpet markeds- og efterspørgselssituation på kundesegmenterne. Som afspejling heraf har vi sænket vores rentabilitetsestimater og sænker vores kursmål til 16,0 EUR (tidl. 17,5 EUR) samt gentager vores Reducér-anbefaling.

Marginen faldt mere end ventet i Q3

Kemiras omsætning steg med 3 % årligt i Q3, hvilket var drevet af opkøb og i god overensstemmelse med vores estimat. Organisk udviklede omsætningen sig stabilt, idet effekten af selskabets prisstigninger blev opslugt af faldende salgsvolumener. Selskabet har forsøgt at kompensere for stigningen i olieprisen og den heraf afledte råvare- og transportomkostningsinflation via prisstigninger. Prisstigningerne gennemføres dog med en tidsforsinkelse som følge af kontraktstrukturer. Derudover er efterspørgselssituationen i kundesegmenterne både inden for skovbrugssektoren og emballagematerialevirksomheder afdæmpet, hvilket begrænser Kemiras evne til at gennemføre prisstigninger, da konkurrenterne har ledig kapacitet. Set i det lys faldt selskabets operationelle EBITDA-margin fra det ret gode niveau på 20 % i sammenligningsperioden til 15,9 %. Dette var et større fald end ventet, hvorfor det operationelle EBITDA for Q3 skuffede vores estimat ret tydeligt. Vi kommenterede Q3-regnskabet i fredagsmorges, og vores kommentar kan læses her.

Forventninger og udsigter uændrede

Kemira gentog som forventet selskabets forventninger for det igangværende år, hvorefter det venter en omsætning på mellem 2600-3000 MEUR og en operationel EBITDA på mellem 400-500 MEUR. De underliggende forudsætninger for udsigterne forblev også uændrede, idet selskabet udtalte, at efterspørgslen på slutmarkederne er svag, og at miljøet for variable omkostninger er volatilt. Ifølge selskabet forventes den negative effekt af stigningen i råvare- og transportomkostninger at blive på 100 MEUR i 2026, hvoraf selskabet forventer at dække halvdelen via prisstigninger over for kunderne.

Vi har sænket vores rentabilitetsestimater

Som afspejling af de gældende markedsforhold vil opadpresset på de variable omkostninger efter vores vurdering fortsætte, og vi forventer ikke, at kundernes efterspørgsel vil hjælpe Kemira hurtigt igennem med prisstigninger. Vi vurderer derfor, at prisstigningerne vil bide langsomt på, hvilket begrænser marginforbedringen. Vi venter dog, at rentabilitetens bundniveau vil falde i det nærværende år, og vi forventer derfor, at rentabiliteten vil komme sig i de kommende år fra det lave niveau i det nærværende år (operationel EBITDA-% for 2026e på 16,6 %). I vores estimater når Kemiras rentabilitet først op på det niveau, der svarer til selskabets målsætninger, i 2028 (2028e 18,4 %). Som følge af vores ændringer i estimaterne landede vores estimat for det nærværende års operationelle EBITDA på 458 MEUR, og vores estimater for det operationelle EBITDA i de kommende år faldt med 3-4 %.

Afkastforventningen afhænger af udbyttet

P/E-multiplerne for årene 2026-2027 ifølge vores estimater er 17x og 13x, og de justerede EV/EBIT-multipler er 12x og 10x. Vurderingsmultiplerne for det igangværende år er ret høje, mens de med næste års resultatforbedring falder til niveauet for Kemiras vurderingsmultipler over de foregående fem år og efter vores opfattelse er forholdsvis neutrale. Derfor er det efter vores opfattelse svært at se et opadgående potentiale i Vurderingen på et 12-måneders sigt, og afkastforventningen afhænger i vid udstrækning af det udbytteafkast, der ligger på cirka 5 %. Vores opdaterede pengestrømsmodel ligger på 16,7 EUR, og heller ikke den indikerer efter vores opfattelse, at aktien er særligt fejlprissat, hvorfor vi afventer bedre indgangspunkter.