Ilkka Q3'26: Den organiske udvikling halter fortsat
Summary
- Ilkkas Q3-resultater viser en svag organisk udvikling i de fortsættende forretningsområder, med et justeret EBIT for egen drift på 0,8 MEUR, hvilket er under forventningerne.
- Omsætningen steg med 2 % til 9,2 MEUR, primært drevet af opkøbet af Custobar, mens den organiske omsætning faldt med cirka 3 %.
- Ilkka gentager forventningerne om, at omsætningen vil forblive stabil eller stige lidt, men det justerede EBIT for egen drift forventes at falde i forhold til sidste år.
- Aktien handles til en betydelig rabat i forhold til sum-of-the-parts-værdiansættelsen, især i forhold til ejerandelen i Alma Media, hvilket gør risiko/afkast-forholdet attraktivt.
Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.
Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.
| Estimattabel | Q3'25 | Q3'26 | Q3'26e | Forskel (%) | 2026e |
| MEUR / EUR | Sammenligning | Faktisk | Inderes | Faktisk vs. inderes | Inderes |
| Omsætning | 9,0 | 9,2 | 9,3 | -1 % | 38,7 |
| Justeret EBIT for egen drift | 1,2 | 0,8 | 1,0 | -22 % | 0,9 |
| Resultat før skat | 1,4 | 0,2 | 1,1 | -78 % | 5,1 |
| EPS (rapporteret) | 0,05 | 0,01 | 0,03 | -71 % | 0,19 |
| Omsætningsvækst-% | -26,9 % | 2,2 % | 3,6 % | -1,4 pct.-enhed | 2,3 % |
| Justeret EBIT-margin for egen drift | 13,0 % | 8,5 % | 10,7 % | -2,2 pct.-enhed | 2,4 % |
Kilde: Inderes
Ilkkas Q3-talg viste, at den organiske udvikling i de fortsættende forretningsområder fortsat er mat, og at deres operationelle resultat i år i bedste fald kun forbliver svagt positivt. Den mest værdifulde del for sum-of-the-parts-værdien (5,8 EUR/aktie), dvs. selskabets ejerandel i Alma Media, udvikler sig derimod særdeles stærkt. Som følge af kursfaldet i Ilkka er rabatten hertil allerede vokset til et meget betydeligt niveau, hvorfor vi anser risiko/afkast-forholdet for at være blevet attraktivt. Vi gentager vores kursmål på 4,0 euro, men som følge af kursfaldet opgraderer vi vores anbefaling til køb (tidl. reducér).
Vækst kom fra opkøb, resultat skuffede vores estimat
Ilkkas Q3-omsætning steg med 2 % år-til-år til 9,2 mio. EUR og var på linje med vores estimat på 9,3 mio. EUR. Custobar, der blev konsolideret fra begyndelsen af september, bidrog med knap 0,5 mio. EUR til omsætningen, hvorfor den organiske omsætning faldt med cirka 3 %. Svagheden stammede navnlig fra Data and Technology Services, hvor teknologitjenesterne faldt med 23 %, mens udviklingen i de ahorn- og abonnementsbaserede indtægter var mere stabil. Konsulenttjenesterne nåede næsten op på niveauet fra sammenligningsperioden (-1 %). Det justerede EBIT for den egentlige drift faldt til 0,8 mio. EUR (Q3'25: 1,2 mio. EUR), mens vi ventede et resultat på 1,0 mio. EUR. Rentabiliteten blev tyynget af den organisk faldende omsætning og et omkostningsniveau, der blev løftet af vækstinvesteringer. Andelen af associerede selskabers resultat, finansielle indtægter og engangsposter var ligeledes alle en smule svagere end vores forventninger, hvilket betød, at resultatet pr. aktie var 0,01 euro (estimat 0,03 euro, Q3'25: 0,05 euro).
Som følge af Custobar-opkøbet faldt netto kassebeholdningen ved udgangen af Q3 til 5,2 mio. EUR (Q2'26: 18,6 mio. EUR), så hvis selskabet fortsætter sine virksomhedsopkøb, vil balancen ret hurtigt vende over i en nettogældssituation.
Resultatniveauet forbliver svagt i år
Ilkka gentog sine forventninger om, at omsætningen i de fortsættende aktiviteter forventes at forblive på sidste års niveau eller stige en smule, og at det justerede EBIT for den egentlige drift vil falde i forhold til året før (2025: 1,6 mio. EUR). Opfyldelsen af omsætningsforventningerne er baseret på den ikke-organiske vækst fra Custobar, og vi ser ikke deciderede risici heri, da væksten accelererer i Q4 (Q1-Q3'26: -1 %). Hvad angår resultatet, var det justerede EBIT for den egentlige drift i januar-september på blot 0,1 mio. EUR, men forventningerne specificerer efter vores opfattelse ikke faldets omfang. Vores estimater forventer nu, at omsætningen i år vil stige med 2 % understøttet af Custobar til 38,7 mio. EUR, og at det justerede EBIT for den egentlige drift vil falde, men fortsat være svagt positivt (estimat 0,3 mio. EUR). Næste år venter vi, at væksten accelererer til knap 14 % (3 % organisk), og at det justerede EBIT forbedres til 1,3 mio. EUR som følge af den fulde integration af Custobar og en lille organisk forbedring. Med vores estimat vil resultatet næste år fortsat ligge under niveauet for 2025.
Der søges i stigende grad synergier mellem datterselskaberne
Ilkka er efter vores opfattelse begyndt at stramme sine strukturer op, da Liana og Profinder fik udnævnt en fælles administrerende direktør, og der søges tydeligvis salgssynergier mellem Custobar og Liana. Vi finder dette fornuftigt, og den nuværende enhed, der primært er baseret på abonnementsbaseret softwareforretning, bør efter vores mening være i stand til at levere en rentabilitet, der er markant stærkere end den nuværende.
Rabatten i forhold til sum-of-the-parts er allerede vokset sig stor
Vi nærmer os Ilkkas værdiansættelse primært via en sum-of-the-parts-beregning, da vi mener, at den bedst tager højde for værdien af Ilkkas betydelige ejerandel i Alma Media. Vores beregnings indikation af værdien er 5,8 euro pr. aktie (tidl. 5,9 euro), hvorfor Ilkkas aktie handles til en tydelig rabat i forhold hertil samt i forhold til blot den mest værdifulde del af beregningen, nemlig ejerandelen i Alma Media (4,6 €/aktie). Selskabets egen indtjeningsevne er svag, og vi ser ikke umiddelbare tegn på en klar forbedring af indtjeningsevnen. Rabatten i forhold til det attraktivt prissatte og stærkt udviklende Alma Media er dog allerede så stor, at vi vurderer risiko/afkast-forholdet til at være attraktivt ved den nuværende værdiansættelse.