Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.7.2026, 05.42 GMT. Giv feedback her.

Gofore's omsætning voksede i juni, drevet af opkøb og organisk vækst, og oversteg vores estimater. Den stærke salgsudvikling i juni og en stabil faktureringsgrad giver efter vores mening et godt udgangspunkt for halvårsrapporten, der offentliggøres i august, og for resten af året. Med henvisning til forretningsgennemgangen hævede vi marginalt vores estimater, men med det virksomhedssalg, der blev annonceret for et par uger siden, faldt de samlede estimater en smule. Efter vores standpunkt er det overordnede billede operationelt uændret, og selskabet er på en god organisk væksttrend, hvilket betydeligt letter styringen af rentabiliteten. Vi gentager vores Køb-anbefaling for aktien og et kursmål på 14,5 EUR.

Organisk vækst var også god, når der korrigeres for arbejdsdage

Omsætningen på 19,6 MEUR i juni oversteg vores estimat på 18,8 MEUR en smule. Den organiske vækst i juni var stærk og nåede 11,1 %, og cirka 6 % justeret for arbejdsdage. Den organiske vækst for hele andet kvartal landede på 1,8 %, og dermed forbedredes trenden mod slutningen af perioden, hvilket vi finder opmuntrende. Ifølge selskabet forblev faktureringsgraden stabil i forhold til maj, og underleverandørkapaciteten faldt som typisk for sommersæsonen. Vores beregnede omsætning per medarbejder og per arbejdsdag faldt dog en smule fra maj, men steg markant fra året før. Sammenligningsperioden var dog tynget af sidste års projektoverskridelse.

Stærk salgsudvikling fortsatte i juni

Gofore's forretningsgennemgang indeholdt også flere, efter vores mening, vigtige nye kontraktgevinster. Valtori valgte Gofore som rammeaftalepartner for testrådgivning samt eksperttjenester inden for identitets- og adgangsstyring. Den samlede værdi af aftalerne, inklusive optioner, er 11-13 MEUR. Derudover blev selskabet valgt som partner for agil udvikling af Helsinki Universitet med en andel på cirka 3 MEUR. Juni omfattede også den allerede tidligere kommenterede betydelige rammeaftale med Lantmäteriverket (estimeret værdi 31 MEUR) samt salg af produktdesign, der ikke tilhører kerneforretningen. Vi anser de seneste kontraktgevinster som et godt bevis på Gofore's konkurrenceevne i offentlige udbud. Selvom priskonkurrencen på IT-markedet i den offentlige sektor er hård, kan Gofore med sit brede udbud og sin høje leveringsevne succesfuldt forsvare sine markedsandele.

Ændringer i estimaterne primært relateret til virksomhedssalg

For juni måneds tal steg vores estimater marginalt (mindre end 1 procentpoint). Hovedparten af ændringerne i estimaterne er relateret til det tidligere annoncerede virksomhedssalg, og samlet set faldt omsætningsestimaterne med cirka 5 % og resultatestimaterne med 2-3 % på årsbasis. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 21 % (organisk +3 %) og den justerede EBITA vil udgøre 8,3 % af omsætningen i 2026 (2025: 8,8 %). Rentabiliteten tynges af et svagt H1’26.

Værdiansættelsesbilledet er meget attraktivt

På grund af Gofore's stærke præstationer har værdiansættelsesmultiplerne historisk set været meget høje på EV/EBIT 13x-22x og i gennemsnit 15x i løbet af de seneste 5 år. På grund af svagere operationelle resultater og et kursfald er værdiansættelsen dog faldet markant. Ved årets start er aktien desuden blevet tynget af investorernes frygt for truslen om disruption fra kunstig intelligens. Efter vores standpunkt er denne trussel om disruption overdrevet i Gofore's tilfælde. Med vores nedjusterede estimater for 2026e er EV/EBIT- og P/E-multiplerne 9x og 13x. De tilsvarende multipler for 2027e, der tager højde for hele virksomhedssalget og indtjeningsvæksten, er 7x og 10x. Absolut set er værdiansættelsesmultiplerne efter vores standpunkt meget attraktive, især når man tager højde for potentialet for indtjeningsvækst fremover. Relativt set er aktien værdiansat på linje med finske sammenlignelige selskaber, hvilket efter vores standpunkt er et meget attraktivt niveau. Med moderate estimater giver cash flow-beregningen en aktieværdi på 15,1 EUR. Derudover er det forventede afkast >20 % og dermed klart over egenkapitalens afkastkrav.