Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.8.2026, 04.25 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Gofore-aktien og et kursmål på 14,5 EUR. Gofores omsætning fortsatte sin organiske vækst, og rentabiliteten var som forventet i Q2. Gofores markedskommentarer var dog mere positive end tidligere. Selskabet fokuserer i øjeblikket på vækst, hvilket gradvist vil understøtte en bedre rentabilitet. Samlet set er aktiens risikoniveau faldet, og risiko-afkastforholdet er stadig meget attraktivt, især med henblik på næste år.

Omsætningen voksede drevet af opkøb og forbedret organisk udvikling

Omsætningen var allerede kendt og voksede i Q2 med 32 % til 59 MEUR, drevet af opkøbene af Huld og Essentri. Organisk voksede omsætningen med 2 %. Geografisk voksede omsætningen i Finland organisk med 5 % ifølge vores beregninger, men udviklingen i den internationale omsætning var fortsat meget svag (-24 %). Netto-udviklingen i kundepriser og lønninger var meget positivt målt økonomisk. Selskabet opnåede flere gode salgsgevinster i Q2, hvilket understøtter fortsat vækst og afspejler god konkurrenceevne.

Resultatet forbedredes i overensstemmelse med vores forventninger

Den justerede EBITA steg til 4,2 MEUR, hvilket svarede til en margin på 7,2 % (Q2’25 1,2 MEUR og 2,6 %). Dermed var resultatet fuldstændig i overensstemmelse med vores forventninger. Rentabiliteten blev understøttet af integrationssynergier, mens vækstinvesteringer omvendt svækkede den. Engangsomkostningerne var dog højere end forventet. I det store billede er den operationelle rentabilitet stadig klart under selskabets mål og potentiale. Selskabet har klare drivkræfter (vækst og omkostningssynergier) for at forbedre den i H2. På længere sigt forventer vi, at organisk vækst vil lette forbedringen af rentabiliteten og dens styring.

Markedsudsigterne for H2 er forbedret

Markedskommentarerne var efter vores fortolkning positive eller forsigtigt positive for den private og offentlige sektor. Dermed var kommentarerne mere positive for H2 end tidligere. Selskabet ser særligt gode vækstforventninger inden for forsvar og rumfart på længere sigt (H1 organisk vækst 21 %). Vi fastholdt de operationelle estimater stort set uændrede. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 21 % (organisk +3 %), og at den justerede EBITA vil udgøre 8,3 % af omsætningen i 2026 (2025: 8,8 %). Rentabiliteten tynger selskabet med et svagt H1’26. I de kommende år forventer vi, at den organiske vækst vil accelerere en smule (til 4-5 %), og at væksten vil skalere til rentabilitet (2028e EBITA-10,6 %). Estimaterne er under selskabets historiske niveauer, men klart over sektorens niveauer.

Vurderingsbilledet er meget attraktivt, og risikoniveauet er faldet

På grund af Gofores stærke præstationer har værdiansættelsesmultiplerne historisk set været meget høje med EV/EBIT på 13x-22x og et gennemsnit på 15x i de seneste 5 år. På grund af svagere operationelle resultater og et kursfald er værdiansættelsen dog faldet markant. Aktien er derudover blevet tynget af investorernes frygt for truslen om disruption fra kunstig intelligens. Efter vores mening er denne disruptionstrussel overdrevet for Gofore, og udsigterne er nu forbedret for H2. Med vores nedjusterede estimater for 2026e er EV/EBIT- og P/E-multiplerne 10x og 13x. De tilsvarende multipler for 2027e, der tager højde for virksomhedssalg og indtjeningsvækst, er 8x og 11x. Absolut set er værdiansættelsesmultiplerne efter vores standpunkt meget attraktive, især når man tager højde for potentialet for indtjeningsvækst fremover. Relativt set er værdiansættelsen også mindst attraktiv set fra flere perspektiver. Med relativt moderate estimater giver cash flow-beregningen en aktieværdi på 15,1 EUR. Derudover er det forventede afkast efter vores vurdering >20 % og dermed klart over egenkapitalens afkastkrav.