Gofore Q2'24: Gofore ei ole immuuni markkinatilanteelle

Toistamme Goforen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 24 euroon (aik 26,0) heijastellen ennustemuutoksia. Gofore ei ole immuuni markkinatilanteelle, kun liikevaihto laski orgaanisesti ja kannattavuus jäi hieman odotuksista Q2:lla. Markkinatilanne on edelleen vaikea, vaikka myös valopilkkuja näkyy ja suuria  kilpailutuksia on meneillään molemmissa asiakassegmenteissä. Ennustamme yhtiön jatkavan sektoria parempaa ja erityisesti kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina, vaikka heikko taloussykli hidastaa kehitystä. Osakkeen arvostuskuva (2024e EV/EBIT oik. 13x ja P/E 17x ) on kokonaisuudessa neutraali.

Tulos jäi hieman odotuksista Q2:lla

Goforen liikevaihto oli jo tiedossa Q2:n osalta ja oli 48,0 MEUR kasvaen 1 % vertailukaudesta. Orgaanisesti liikevaihto laski 3 %. Kova hintakilpailu rajoitti kasvumahdollisuuksia, kun yhtiö ei ole halunnut tinkiä liikaa kannattavuudesta. Tämä on pitkällä aikavälillä positiivista, koska muutoin tilauskannan laatu heikkenisi entisestään ja paluu kasvu-uralle kestäisi pidempään, kun markkinatilanne parantuu. Goforen oikaistu EBITA nousi 13 % 6,1 MEUR:oon, mutta jäi 6,8 MEUR:n ennusteestamme. Tämä vastaa yhtiölle ja olosuhteisiin nähden tyydyttävää/hyvää 12,7 %:n EBITA-marginaalia, mikä on kuitenkin sektorin kontekstissa aivan kärkipäätä.

Strategiapäivitys luvassa loppuvuonna

Yhtiö kertoi antavansa tutun kaavan mukaisesti strategiapäivityksen loppuvuodesta 2024. Suurempia dramaattisia suunnanmuutoksia tuskin nähdään, vaan varmasti pienempiä tarkennuksia ja yhtiö kertoo ainakin miten se tulee panostamaan tekoälyosaamiseen sekä ylipäätään hyödyntämään tekoälyä. Taloudellisten tavoitteiden osalta on painetta, sillä nykyinen markkinaympäristö ei tue tavoitteisiin pääsyä ainakaan ensi vuonna, mutta on hyvin mahdollista, että ne silti toistetaan. Keskeisimmät tavoitteet nyt ovat 15 %:n orgaaninen kasvu ja 15 % oik. EBITA-%.

Ennustamme lähivuosina edelleen sektoria parempaa tekemistä

Markkinatilanne on jatkunut heikkona vaikka pientä piristymistä on havaittavissa asiakaskysynnässä. Samalla kuitenkin Goforen asiakashinnat laskivat pitkästä aikaa ja yhdessä palkkainflaation kanssa se luo painetta erityisesti kannattavuuteen. Näin aikaisemmin nostamamme riski vaikuttaa osin realisoituvan ja laskimme tulosennusteita ~10 % lähivuosille. Näemme 12kk tähtäimellä edellytyksiä markkinan asteittaiselle paranemiselle, mitä myös ennusteet olettavat, mutta palautuminen tapahtuu aikaisemmin oletettua hitaammin. Ennustamme orgaanisen kehityksen olevan -1 %, 5 % ja 11 % vuosina 2024–2026. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n laskevan hienoisesti ja olevan 13,8 %:ssa vuonna 2024 ja laskevan edelleen hienoisesti asiakashintojen ja palkkainflaation negatiivisen yhtälön painamana. Keskeisimmät riskit liittyvät edelleen hintakilpailun vaikutuksiin, kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja heikon syklin laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla.

Kokonaisuutena arvostuskuva on suhteellisen neutraali

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Osakkeen arvostus on vuoden 2024 EV/EBITA- ja P/E-kertoimilla 13x ja 17x, mikä on ~10 % alle koko ja 20 % yli suomalaisen verrokkiryhmän. Näkemyksemme mukaan arvostus on absoluuttisesti hieman kireä, kun huomioidaan heikompi tuloskasvunäkymä. Suhteellisesti arvostus on jopa varovaisen houkutteleva. Kassavirtalaskelma indikoi 27 € osakekohtaista arvoa, mikä on hieman yli tavoitehintamme, mutta ei myöskään yksinään riitä puoltamaan positiivista näkemystä. Annamme edelleen yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, vaikka yleisesti olemme selvästi varovaisempia yritysostojen arvonluontimahdollisuuksista, kun osaajia on myös helpommin rekrytoitavissa.