Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Helhedsbilledet af Glastons Q3-regnskab overgik vores lave forventninger. På trods af en omsætning, der blev lavere end ventet, overgik selskabets resultat vores estimater, og derudover ser det ud til, at efterspørgslen har fundet sit bundniveau. Vi vurderer også, at efterårssæsonen for messer vil fungere som en i hvert fald midlertidig genoplivning for ordreindgangen, selvom det efter vores opfattelse stadig er svært at forudsige en mere holdbar niveaukorrigering. Samlet set forblev ændringerne i de kommende års estimater absolut små, og vi ser forventningerne til aktien som værende lave. Vi vurderer da også, at aktien tilbyder et attraktivt risiko/afkast-forhold for den tålmodige investor, og vi gentager vores akkumulér-anbefaling for aktien samt vores kursmål på 1,2 EUR.

Marginen holdt stik på trods af det kraftige fald i omsætningen

Selskabets omsætning faldt med hele 30 % i Q3, hvilket også var lavere end vores estimat. På trods af dette forblev selskabets justerede EBITA-margin på et godt niveau (7,2 %) og overgik vores forventninger tydeligt. Under hensyntagen til omsætningsfaldets størrelsesorden kan dette efter vores opfattelse betragtes som en god præstation. Rentabiliteten blev ud over stigningen i andelen af tjenester understøttet af særligt MDS-segmentet, hvis resultat endnu en gang slog vores estimat tydeligt. Til gengæld svarede det lille fald i ordreindgangen (-3 % y/y) godt til vores forventninger (est. -4 % y/y). Selskabets ordreudvikling var ret opdelt, da maskinordrene inden for Architecture faldt med næsten halvdelen, mens maskinordrene inden for MDS steg med 77 %. Serviceordrene i begge segmenter var til gengæld i vækst. Afspejlende den ordrestrøm, der fortsat var mat, forblev koncernens ordrebreserve på et lavt niveau (60 MEUR).

Små positive opjusteringer af estimaterne for de kommende år

Glaston gentog sine forventninger for det indeværende år og venter, at omsætningen falder (2025: 209 MEUR), og at den justerede EBITA vil være 9,0–11,0 MEUR. Selskabets kommentarer til udsigterne var i nogen grad forventede. Markedet for maskiner til forarbejdning af arkitekturglas havde været stille i Q3, og selskabet venter ikke en væsentlig genopretning i den nærmeste fremtid. Aktiviteten havde dog vist en lille opblussen, hvilket vi vurderer, at efterårets messer også har haft en indvirkning på. Ud fra vores fortolkning kan dette forventes at afspejle sig i Q4-ordrerne, men de klarere drivere på længere sigt end dette er fortsat få. Tilsvarende ser efterspørgslen for MDS ud til at have nået sit bundniveau sidste år. Samtidig er efterspørgslen på servicesiden fortsat generelt god, hvilket giver væsentlig støtte til rentabiliteten. Med afsæt i det samlede billede foretog vi kun svagt positive ændringer i vores estimater for de kommende år (2026e-28e just. EBIT +2-7 %), og vi venter, at selskabets justerede EBITA lander på 10,2 MEUR i år (tidl. 10,0 MEUR). Næste år estimerer vi, at selskabet vil opnå markant vækst, hvilket vil kunne ses i tallene, især på H2’27, som afspejler en svag sammenligningsperiode.

Forventningerne er lave

Med vores estimater er EV/EBIT-multiplerne for 2026 og 2027, der tager højde for PPA-afskrivninger, cirka 9x og 7x, mens de tilsvarende P/E-multipler er knap 9x. Efter vores opfattelse kan multiplerne ikke findes særligt høje, hvis det indeværende år forbliver bunden af indtjeningsniveauet i overensstemmelse med vores estimater. Multiplerne venter efter vores opfattelse heller ikke, at selskabet vender tilbage til indtjeningsvækst. Med henvisning til udviklingen på servicesiden vurderer vi heller ikke, at Glastons konkurrenceevne er blevet svækket så drastisk, at selskabet ikke ville kunne komme ind på vækststien, når markedsforholdene forbedres. Efter vores opfattelse er der fortsat risici knyttet til timingen af et vendepunkt, men samlet set er forventningerne til aktien efter vores opfattelse ret begrænsede (mod 2026e EV/S 0,4x). Derudover er selskabets finansielle position på et godt niveau som følge af ejendomssalget i Schweiz, hvilket giver en buffer til en langvarig svag markedsrettet situation og til udlodning. Efter vores opfattelse er der også et tydeligt langtidsperspektiv og potentiale i aktien, hvis selskabet er i stand til at udnytte de seneste års effektiviseringstiltag, når markedssituationen liver op (mod DCF-model ~1,4 € / aktie).