Fortum Q3'26: Positiv udvikling i udsigterne uændret
Summary
- Fortums Q3-regnskab var i overensstemmelse med forventningerne, med en justeret EBIT på 102 MEUR, lidt under forhåndsforventningerne, men med en forbedring i Generation-segmentet.
- Den svage vandsituation i Norden forventes at understøtte Fortums resultater i vinterkvartalerne, med en forventet stigning i justeret EBIT på op til 60 % år/år i Q4.
- Google-aftalen vil begynde at påvirke fra 2028, med en afdækningspris lidt under forventningerne, men med potentiale for stigende afdækningspriser på grund af datacenterinvesteringer.
- Aktien vurderes som dyr på kort sigt med en EV/EBIT-multipel på 20x for 2026, men mere rimelig på 12x for 2030, med en årlig udbytteafkastforventning på 4 %.
Dette indhold er genereret af AI. Du kan give feedback om det på Inderes forum.
Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.49 GMT. Giv feedback her.
| Estimattabel | Q3'25 | Q3'26 | Q3'26e | Q3'26e | Konsensus | Afvigelse (%) | 2026e | |||
| MEUR / EUR | Sammenligning | Faktisk | Inderes | Konsensus | Laveste | Højeste | Faktisk vs. inderes | Inderes | ||
| Omsætning | 929 | 1114 | 966 | 950 | 905 | - | 1219 | 15 % | 5702 | |
| Justeret EBITDA | 175 | 182 | 190 | 180 | 183 | - | 254 | -4 % | 1517 | |
| Justeret EBIT | 97 | 102 | 109 | 105 | 104 | - | 191 | -6 % | 1194 | |
| EPS (just.) | 0,08 | 0,08 | 0,08 | 0,08 | 0,08 | - | 0,16 | -2 % | 1,03 | |
| Omsætningsvækst-% | -15,1 % | 19,9 % | 4,0 % | 2,3 % | -3 % | - | 31 % | 16 procentpoint | 14,3 % | |
| Just. EBIT-margin | 10,4 % | 9,2 % | 11,3 % | 11,1 % | 11,5 % | - | 15,7 % | -2,1 procentpoint | 20,9 % | |
Kilde: Inderes & Vara Research 20.10.2026 (konsensus)
Fortums Q3-regnskab var ret uforudsigeligt. På kort sigt understøttes indtjeningsvæksten af de svage nordiske vandmagasiner og bl.a. den høje gaspris i Centraleuropa. Aktiens høje værdiansættelse er dog allerede baseret på slutningen af årtiet og bl.a. den prisdrivende effekt på elprisen som følge af efterspørgslen fra datacentre. Vi har indregnet et prisbillede for 2030, der er 10 % højere end de nuværende markedsfutures, men aktien fremstår alligevel dyr. Vi gentager Reducér-anbefalingen og kursmålet på 22 euro.
Generation-segmentets resultat voksede, fald andre steder
Q3 regnskabet var i det væsentlige på linje med vores forventninger, og det justerede EBIT styrkedes til 102 MEUR (Q3'25: 97 MEUR), hvilket lå en anelse under forhåndsforventningerne. Generations resultat forbedrede sig tydeligt (justeret EBIT +29 MEUR år/år), da Oskarshamn-kernekraftværket vendte tilbage til normal drift sammenlignet med sidste års tekniske udfordringer. På den anden side faldt vandkraftproduktionen, da selskabet sparede på vandet til den dyre vinterperiode. Consumer Solutions' justerede EBIT faldt dog med 9 MEUR fra den stærke sammenligningsperiode, og resultatet på linjen Other operations faldt med 15 MEUR bl.a. som følge af stigning i de faste omkostninger.
Den svage vandsituation understøtter resultatudsigterne for vinterkvartalerne
Kort sigt resultatudsigter er efter vores opfattelse i en positiv udvikling, da de usædvanligt lave vandmagasiner vil presse Fortums salgspriser op i løbet af vinteren. Vi vurderer, at cirka 20 % af selskabets produktion for Q4’26-Q1’27 er usikret, hvilket kan sælges til de nuværende høje markedspriser. Vi forventer, at det justerede EBIT for Q4 vil vokse med op til 60 % år/år og for Q1 med 20 %. Sætningspriserne for slutningen af 2026 og for 2027 er dog fortsat som forventet beskedne på henholdsvis 43 og 42 €/MWh.
Google-aftalen begynder at slå igennem fra 2028 og fremefter
Selskabet gav for første gang oplysninger om afdækningsgraden og -prisen for el solgt i 2028. Gennemsnitsprisen var en anelse under vores estimat (42 € vs. 43 €/MWh), men omvendt dog 3 €/MWh højere sammenlignet med sidste års tilsvarende offentliggørelse for 2027-afdækningsprisen. Effekten af den nyligt indgåede lange elsalgsaftale med Google afspejler sig således moderat i 2028-afdækningsprisen, og vi venter, at boomet i datacenterinvesteringer yderligere vil løfte afdækningspriserne i de kommende år. Vi har fastsat elprisantagelserne for 2028-29 for de uafdækkede deles vedkommende til 5 % over niveauet for de nuværende futures og for 2030 til 10 % over futures, desuden indeholder vores estimater en optimeringspræmie på 8 €/MWh svarende til overkanten af selskabets guidance. Med disse antagelser stiger den gennemsnitlige salgspris til 66,5 euro pr. MWh og koncernens justerede EBIT til 1885 MEUR inden 2030. Vi foretog ikke væsentlige ændringer i Generations langsigtede estimater. Vi indregnede dog opkøbet af Elmera i Consumer Solutions-estimaterne.
Værdiansættelsen giver nok at fordøje
De gunstige effekter af datacenterboomet på Fortum er efter vores opfattelse blevet indregnet i aktien i nogen tid. Med kortsigtede estimater er aktien dyr (EV/EBIT 2026e: 20x), hvilket dog ikke er afgørende. Med 2030-estimaterne, som omfatter både Google-aftalen og en antagelse om en stigning på 10 % i elprisen i forhold til de nuværende elfutures, handles aktien til en EV/EBIT-multipel på 12x. Efter vores opfattelse er en EV/EBIT på 12x et rimeligt værdiansættelsesniveau for Fortum baseret på normaliseret indtjening, og afkastforventningen bliver dermed ikke pragtfuld (primært et årligt udbytteafkast på 4 %). Hvis markedsprisen på el skulle stige mere end forventet, kunne opkanten være større (en stigning på 10 % i elprisen løfter aktien med cirka 17 %). Ved en markedspris på 80 €/MWh (+8 €/MWh i optimeringspræmie) ville aktiens opadgående potentiale være helt op til ~50 %. Vi tror dog, at stigende energipriser vil tiltrække yderligere produktion til markedet (vedvarende energi, batterier og potentielt motorkraftværker), så en lodret stigning i elprisen er næppe i udsigt.