Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores anbefaling på Fondia til Køb (tidligere Akkumulér) og vores kursmål til 5,8 EUR (tidligere 5,2 EUR). Q4-regnskabet gav overbevisende bevis for selskabets vendepunkt i form af god rentabilitet, og forventningerne for 2026 var også opmuntrende. Efter vores mening er indtjeningsvækstforventningerne for de kommende år stærke, men værdiansættelsen er moderat, selv med de realiserede resultater. Selskabets potentiale er kun lige blevet skrabet i overfladen, og vi ser selskabets afkast-risiko-forhold som meget attraktivt.

Stærk rentabilitet afspejler vellykkede tiltag

Fondias omsætning faldt med 3,3 % i Q4 til 6,3 MEUR, hvilket var i tråd med vores estimat. Faldet i omsætningen skyldtes en svag efterspørgsel, som afspejledes i færre ressourcebookinger og separate projekter fra juridiske afdelingskunder (LDaaS). Koncernens andel af den løbende månedlige fakturering forblev stabil på 46 %, som forventet. Den justerede EBITA steg i Q4 til 0,9 MEUR (Q4'24: 0,4 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 0,8 MEUR. Den rapporterede EBIT var 0,9 MEUR, og EBIT-marginen var en prisværdig 13,5 % (Q4'24: 3,8 %). Resultatet indeholdt en lille engangspost, og den justerede EBIT-% var 14,0 %. På den anden side indeholdt Q4-resultatet også tilbageførsler af nedskrivninger, hvis effekt på resultatet tilsyneladende var cirka +100 TEUR. Under alle omstændigheder var den operationelle rentabilitet på et meget godt niveau og styrker efter vores mening Fondias tidligere spirende resultatvending.

Ellers var den eneste plet på den efter vores mening fremragende Q4-regnskabsmeddelelse pengestrømmen, som forblev meget svag for hele 2025. Over 1,5 MEUR i arbejdskapital blev bundet, især på grund af en kraftig stigning i tilgodehavender. Ifølge selskabet skyldtes dette implementeringen af et nyt ERP-system, hvilket forsinkede faktureringen i forhold til den normale tidsplan. Vi er ikke bekymrede for inddrivelsen af tilgodehavender, hvilket er vigtigt med tanke på den kommende udbyttebetaling. Bestyrelsen foreslog et udbytte på 0,30 EUR pr. aktie, hvilket stemte overens med vores forventninger og efter vores mening igen sender et opmuntrende signal om tillid til fremtiden.  

Indtjeningsvækstforventningerne er stærke

Fondia forventer omsætningsvækst og en forbedring af den justerede EBITDA-margin i 2026 sammenlignet med året før. Forventningerne var i overensstemmelse med vores estimater, og vi vurderer, at selskabet vil opnå dem uden problemer, især da markedsaktiviteten også ser ud til at være blevet lidt mere livlig. Der er stadig betydelig usikkerhed forbundet med udviklingen i efterspørgselssituationen, men vi vurderer, at branchen vil nyde en let medvind i år. Bag de stærke indtjeningsvækstforventninger ligger dog efter vores mening udelukkende selskabets egne tiltag, som allerede har øget produktiviteten betydeligt og reduceret omkostningsstrukturen. Vi estimerer nu, at Fondias omsætning vil vokse med cirka 3 %, og at den justerede EBITDA-margin vil stige til godt 11 % (justeret EBITDA-margin for 2025: 10,2 %). Selvom vi hævede vores estimater med cirka 10 %, er de stadig moderate i forhold til forventningerne. Vi anser stadig niveauerne for at være meget lave i forhold til selskabets potentiale, men efter vores mening bør man i estimaterne gå frem skridt for skridt.

Værdiansættelsen er stadig attraktiv

Vi anser stadig Fondias værdiansættelse (2026e EV/EBITA under 9x) for at være attraktiv. Efter vores mening er et neutralt niveau for den fremadskuende EV/EBITA-multipel 10-12x, når markedet også begynder at tro på Fondias nye opgang. Derudover er udbytteafkastet højt på 6 %, hvilket giver aktien et meget godt basisafkast og øger afkastforventningen betydeligt. Vi vurderer, at Fondias virksomhedsværdi realistisk set kunne fordobles inden for to år, hvis den forventede profitable vækst realiseres. Dette ville ikke kræve, at værdiansættelsesmultiplerne stiger til usædvanligt høje niveauer (2028e EV/EBITA 7x). Tidligere tydeligt forhøjede risici (nedjusteringsrisiko og mislykket turnaround) er efter vores mening reduceret. Samlet set ser aktiens afkast-risiko-forhold meget attraktivt ud efter vores mening.