Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Etteplans Q3-tal lå klart under vores estimater, selv efter nedjusteringen, da Mellemøsten-krisen, der eskalerede i juli, igen fik kunderne til at indtage en afventende holdning. Efter det svage kvartal er risikoen for en ny nedjustering til stede igen, men denne gang ser selskabet en bredere genopretning i efterspørgslen end tidligere. Risiciene er således til stede igen, men værdiansættelsen er takket være kursfaldet meget moderat, og kimen til et resultatturnaround er efter vores opfattelse fortsat til stede. Vi sænker vores kursmål til 8,0 EUR (tidl. 8,5 EUR) og gentager vores akkumulér-anbefaling. 

Svagt Q3 lå klart under vores estimater

Etteplans omsætning i Q3 faldt med 5 % til 78,4 MEUR og lå dermed klart under vores estimat på 82,7 MEUR. Baggrunden var et kvartal præget af en nedjustering, så det stod klart, at udviklingen havde været svag. Alligevel forventede vi, at efterspørgselstrenden ville forbedre sig gradvist, hvilket selskabets kommentarer, stærke nyhedsstrøm fra industrien og de nye forventninger i forbindelse med nedjustering også indikerede. Spejlet mod disse faktorer var udviklingen i Q3 da også en klar skuffelse. Ifølge selskabet tog efterspørgslen til mod slutningen af Q2, men om sommeren fik en ny eskalering af krigen i Mellemøsten igen kunderne til at udskyde deres projekter. Selskabets kunder er således fortsat meget sårbare over forforstyrrelser. Efterspørgslen bed sig tilsyneladende op igen mod slutningen af kvartalet, hvilket er en velkendt udmelding fra selskabet på det seneste, men vi har ingen visibilitet i ændringens hældningskoefficient. Omsætningen faldt på alle serviceområder.

I takt med faldet i omsætningen faldt også den justerede EBITA til 5,2 MEUR (Q3'25: 5,9 MEUR) og landede dermed under vores estimat på 6,5 MEUR. De indberettede tal blev tynget af engangsposter på størrelse med vores forventninger (-0,5 MEUR), og det rapporterede EBIT landede på 3,5 MEUR (Q3'25: 4,1 MEUR). Som et lyspunkt forbedredes rentabiliteten for Software and Embedded Solutions som følge af ændringsprogrammet klart i forhold til sammenligningsperioden (EBITA-% på 5,8 % mod Q3’25: 3,7 %).

Risikoen for en ny nedjustering er til stede igen

Etteplan gentog sine forventninger og venter, at omsætningen for 2026 vil være 355–365 MEUR og EBIT 16,5–20,0 MEUR. Forventningerne kræver et markant trendskifte i Q4. Væksten skal accelerere til næsten 5 % (Q3: -5 %), og selskabet skal levere et EBIT på mindst 6,6 MEUR, når der efter ni måneder er opnået 9,9 MEUR. Efterspørgslen skal således forbedres ret væsentligt og hurtigt. Vi er fortrøstningsfulde med hensyn til, at retningen i slutningen af året er den rigtige, men det må vises, om tempoet er hurtigt nok. Det er positivt, at der blandt kunderne for første gang i lang tid også blev igangsat produktionsrelaterede investeringsprojekter, og der er desuden allerede tegn på bedring i den længe pressede skovindustri. Vores estimater for det inneværende år er nu en omsætning på 353 MEUR og et EBIT på 16,0 MEUR, hvilket ligger en smule under bundlinjen i selskabets forventningsinterval. I forbindelse med Q3 regnskab nedjusterede vi også vores resultatestimater for de kommende år med cirka 4–5 %.

Vi forbliver ombord på grund af den lave værdiansættelse

Med vores estimater handles Etteplan-aktien til 12x–10x de justerede P/E-multipler og 10x–8x EV/EBIT for årene 2026–2027. Multiplerne for det indeværende år er neutrale, men næste års multipler er allerede meget lave. For Etteplans vedkommende er investorernes tillid blevet sat på prøve, og risikoen for endnu en nedjustering er til stede. Takket være den faldende værdiansættelse er overliggeren for præstationen dog allerede meget lav, og derudover ser vi betingelser for, at selskabet næste år kan vende tilbage til indtjeningsvækst efter en lang og udfordrende periode, hvilket naturligvis delvist understøttes af meget svage sammenligningstal. På risikosiden trækker udviklingen i selskabets konkurrencedygtighed i kunstig intelligens-æraen ned. På trods af dette og nedjusteringsrisikoen anser vi risk/reward-forholdet for at være interessant på den nuværende værdiansættelse, når man kigger frem mod næste år.