Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.10.2026, 18.00 GMT. Giv feedback her.

eQ's Q3-resultat skuffede forventningerne, men hovedfokus blev stjålet af opkøbet af Genesta. Vi forholder os moderat positivt til opkøbet som følge af den klare strategiske logik og moderate værdiansættelse. Relativt til den indtjeningsfremgang, vi estimerer, er aktien billig. Usikkerheden om indtjeningsestimaterne er dog på et højt niveau i øjeblikket, og vi vil se mere konkret evidens for, at indtjeningsvæksten går i gang, før vi er klar til at basere os på den. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker vores kursmål til 8,5 euro (tidl. 10,0e).

Resultathonorarer skuffede forventningerne, nysalget var svagt

eQ's omsætning i Q3 var 14,9 MEUR og EBIT 7,2 MEUR, hvilket var under vores estimater (16,5 og 8,0 MEUR) på grund af lavere præstationsbaserede honorarer end ventet. De løbende honorarer var som forventet, og omkostningsniveauet var en positiv overraskelse. Nysalget var meget svagt i Q3, da selskabet kun indsamlede 15 MEUR til sine PE-fonde. Derudover mistede selskabet betydelig kapital fra traditionel formueforvaltning. Morgens regnskabskommentar kan læses her.

Fredagens største nyhet var eQ's meddelelse om at købe den svenske ejendomsforvalter Genesta. Vi forholder os moderat positivt til opkøbet, da det udvider eQ's ejendomsforretning til Norden og bringer en international institutionel kundekreds med sig. Genestas kapital er dog ret moden, og selskabet har ikke indsamlet nævneværdig ny kapital siden 2021. I takt med frasalgene i ældre fonde falder den forvaltede kapital uden et vellykket nysalg. Desuden er kundekredsen meget koncentreret. Om opkøbet lykkes og er fornuftigt, afgøres i sidste ende af selskabets evne til at rejse kapital til nye ejendomsprodukter. Vi forventer, at eQ lancerer Genestas nye flagskibsfonde snart og vil forsøge at bringe sit eget nye ejendomsprodukt på markedet i løbet af 2027.

Der er knyttet betydelig usikkerhed til indtjeningsvæksten

Vores estimater for 2026 faldt mærkbart som følge af, at resultatbetingede honorarer endnu en gang er blevet udskudt. Fra 2027 og fremefter er estimaterne steget lidt på grund af Genesta. Vi estimerer, at indtjeningen vil tage fart i 2027, trukket af resultatbetingede honorarer. Indtjeningen baseret på løbende honorarer vil dog først begynde at vokse i 2028, da indløsninger i ejendomsfondene udhuler honorarerne og i det væsentlige overskygger succesen med nysalget. Som helhed forventer vi, at eQ vil levere en gennemsnitlig indtjeningsvækst på over 13 % i de kommende år, hvoraf cirka 40 % vil komme fra resultatbetingede honorarer.

Der er knyttet betydelig usikkerhed til estimaterne, da praktisk talt alle centrale estimatparametre udvikler sig positivt for selskabet. Inden for PE stiger salget tydeligt fra det nuværende niveau, resultatbetingede honorarer realiseres stærkt, der kommer ikke længere væsentlige yderligere indløsninger i ejendomsfondene, og selskabet bringer med succes 2 nye ejendomsprodukter på markedet i løbet af de næste godt 12 måneder. Hvis blot én af disse fire variabler skulle vende til at blive negativ, ville det skære et stort stykke af vores resultatestimater. Risikoniveauet i estimaterne falder gradvist, efterhånden som selskabet gør fremskridt på alle nævnte fronter. Vi har også nedjusteret vores udbytteestimater en smule, da Genesta-opkøbet strammer balancen, og selskabet aktivt leder efter nye opkøbsemner.

Når indtjeningsvæksten realiseres, er aktien billig

Værdiansættelsesbilledet er i øjeblikket meget tvedelt. Med det nuværende resultat er aktien korrekt prissat, men når indtjeningsvæksten realiseres, er den billig, og i et positivt scenarie er afkastforventningen fremragende. Usikkerheden omkring indtjeningsestimaterne er dog exceptionelt stor, og vi er ikke klar til at basere os på de fremadskuende indtjeningsestimater, før vi ser konkrete tegn på, at indtjeningsvæksten realiseres. Vi gentager derfor vores forsigtige holdning til aktien.