Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.11.2026, 05.20 GMT. Giv feedback her.

Endomines præsenterede et operationelt svagere Q3-resultat end vores estimater, da stykomkosten på Pampalo var på et klart højere niveau end forventet. I lyset af denne udvikling har vi yderligere opjusteret vores omkostningsestimater for det inneværende år og de kommende år. Selskabet gentog sine forventninger, hvis nedre grænse forudsætter en produktion på næsten rekordniveau i det fjerde kvartal. For så vidt angår det sydlige guldstrøg blev projektets tidsplan opdateret i en mere realistisk retning efter vores opfattelse, og PFS forventes nu at stå klar i tredje kvartal af 2028. Som følge af ændringer i vores sum-of-the-parts-model sænker vi vores kursmål til 7,5 EUR (tidl. 8,0 EUR). Vores anbefaling gentages på Sælg-niveauet.

Stykomkosten var på et ret højt niveau

Endomines' omsætning i Q3 voksede med 7 % til 12,3 MEUR (Q3'25: 11,5 MEUR), men forblev under vores estimat (12,9 MEUR). Kvartalets guldproduktion var allerede kendt i begyndelsen af oktober med 3.854 ounces (Q3'25: 4.010 ounces), og guldets gennemsnitspris på 4.262 USD pr. ounce svarede til vores antagelse. Vi tror, at årsagen til den lavere omsætning var relateret til salgsbetingelserne for koncentrat eller timingen af salget i løbet af kvartalet.

EBITDA faldt til 4,2 MEUR (Q3'25: 5,0 MEUR) og lå under vores estimat (4,7 MEUR). Pampalos kontante omkostninger pr. ounce steg til 1.839 EUR (Q2'26: 1.642 EUR), mens vores estimat var cirka 1.600 EUR. Ifølge selskabet skyldtes stigningen en lavere malmtilførselsholdighed og større vedligeholdelsesaktiviteter end normalt i sommersæsonen. Ifølge ledelsen bør de kontante omkostninger falde fra Q3-niveauet i de kommende kvartaler, hvilket også understøttes af den stærke Q4-produktion, der er indikeret i selskabets forventninger.

Driftsresultatet (EBIT) var 3,5 MEUR og overgik vores estimat (3,2 MEUR), da en forlængelse af minerలిన levetid reducerede afskrivningerne, og der i kvartalet blev bogført en kumulativ korrektion på 0,8 MEUR for hele årets første halvdel.

Tempoet skal sættes i vejret i slutningen af året

Endomines gentog sine forventninger, hvis nedre grænse forudsætter en produktion på cirka 4.750 ounces i det fjerde kvartal, hvilket svarer til næsten rekordniveau. Ifølge ledelsen understøtter de forberedelser, der blev foretaget i tredje kvartal, og den døgnkontinuerlige produktion på anlægget resten af året, og vi fastholder vores Q4-estimat på cirka 4.960 ounces uændret. Vores produktionsestimater for de kommende år forblev også praktisk talt uændrede, men vi opjusterede vores estimater for stykomkostninger, hvilket førte til, at vores EBITDA-estimater faldt for det indeværende år og de kommende år.

PFS udskudt til 2028

Endomines vurderer nu, at den foreløbige konsekvensvurdering (PFS) for det sydlige guldstrøg vil stå klar i tredje kvartal af 2028 (tidl. 2027). Ukkolanvaaras reserver skal først kernebores til den indicerede kategori, og det vil ifølge selskabet ske i løbet af næste år samt i begyndelsen af 2028. Som et nyt mellemtrin foretager selskabet en scoping-undersøgelse i efteråret 2027 [sic], som efter planen skal stå klar i sommeren 2027 og levere foreløbige grunddata til PFS'en. Tidligere havde selskabet talt direkte om en PFS. Ukkos første ressourceestimat lanceres i marts 2027. Finansiering og investeringsbeslutning følger efter PFS'en, og selskabet holder fast i opstarten af produktionen omkring 2030. Vi finder den opdaterede tidsplan mere realistisk, men målet for 2030 blev efter vores opfattelse yderligere strammet.

Ændringerne har en negativ indvirkning på sum-of-the-parts-værdien

Vores sum-of-the-parts-værdi faldt til 7,5 EUR pr. aktie (tidl. 8,0 EUR). Nutidsværdien af Pampalos produktion faldt som følge af det højere estimat for stykomkostninger, og vi udskød starten på produktionen for det sydlige guldstrøg til 2032 i overensstemmelse med den opdaterede tidsplan for PFS'en, hvilket reducerede værdien af det karelske guldstrøg.

Den nuværende virksomhedsværdi (EV) på cirka 300 MEUR svarer til næsten 500 EUR pr. nuværende reserve-ounce, mens medianen for peers ligger på cirka 195 EUR pr. ounce. Den nuværende værdiansættelse indregner dermed allerede en væsentlig del af succesen inden for efterforskning og det sydlige guldstrøgs-projekt.