Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.10.2026, 17.46 GMT. Giv feedback her.

EcoUp har udsendt en nedjustering af resultatet og venter nu, at EBITDA for det gældende år vil falde. Ifølge foreløbige oplysninger blev rentabiliteten i tredje kvartal klart under vores forventninger, selvom omsætningen var tæt på vores estimat. Vi har sænket vores EBITDA-estimater for både indeværende og de kommende år markant. Da resultatvendingen rykker længere ud i fremtiden, er aktiens værdiansættelse baseret på resultatniveauet i 2028, hvilket er forbundet med en forhøjet risiko, og balancens spillerum er desuden blevet indsnævret igen. Vi sænker vores kursmål til 1,10 euro (tidl. 1,20 euro) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Omsætningen ramte Q3-estimatet, rentabiliteten gjorde ikke

I forbindelse med nedjusteringen udsendte EcoUp foreløbige tal for Q3'26. Ifølge disse steg omsætningen med 6 % til 7,1 MEUR, hvilket var tæt på vores estimat (7,3 MEUR). EBITDA endte dog på nul (Q3'25: 0,6 MEUR), hvor vi ventede 0,8 MEUR. Ifølge selskabet kan underskuddet på EBITDA i januar-august (-0,9 MEUR) ikke hentes ind i Q4.

Sveriges volumen og rentabilitet blev i lyset af kommentarerne klart under forventningerne som følge af ordrer, der langsomt blev omdannet til omsætning, og et svagt sommersalg, og selskabet har iværksat tilpasningstiltag. Vendingen var brat, idet Sveriges omsætning i H1 endnu voksede tydeligt, og rentabiliteten forbedrede sig en smule. Vi betragter Sverige som den mest vedvarende af de nævnte indtjeningsbyrder, da vores opfattelse er, at salgs- og installationsaktiviteterne endnu ikke har nået en positiv rentabilitet, og fordelene ved tilpasningen først vil vise sig med tidsforskydning. Derudover blev isoleringsforretningen ifølge selskabet tynget af stigninger i logistik-, kemikalie- og emballageomkostninger, som vi vurderer i det mindste delvist kan overvæltes på priserne med en tidsforskydning. Teknologiforretningens belastning af EBITDA voksede, selvom pengestrømmen forbedredes. September EBITDA forbedrede sig ifølge selskabet tydeligt, og vi venter, at Q3-rapporten, der offentliggøres den 28.10., vil kaste lys over indtjeningsbyrdernes vedvarende karakter.

Vi har sænket estimaterne for de kommende år markant

EcoUp nedjusterede sine forventninger og venter nu, at EBITDA vil falde (2025: 0,7 MEUR), hvorfor vi har sænket vores EBITDA-estimat for indeværende år til 0,1 MEUR (tidl. 1,3 MEUR). Vores EBITDA-estimat for næste år blev ligeledes sænket markant, da vi venter, at Sveriges rentabilitetsudfordringer vil fortsætte i det mindste delvist ind i næste år. Et fald på cirka 10 % i byggetilladelser til særskilte huse vil på grund af tidsforskydningen i isolering fortsat tygge i volumen næste år. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 6,5 % næste år (tidl. 10 %), og at en tydeligere vending på markedet for særskilte huse vil finde sted i 2028. Vores EBITDA-estimat for 2028 faldt med 14 % drevet af et lavere omsætningsniveau. Med vores estimater forbliver EcoUp et stykke fra sit omsætningsmål for 2028 på over 40 MEUR, hvilket ville forudsætte en årlig vækst på cirka 19 %. Rentabilitetsmålet (isoleringsforretningens EBITDA over 10 %) er efter vores opfattelse tættere på. Målene er ifølge selskabet baseret på en markedssituation, der er en smule bedre end den nuværende, men en bedring af EcoUps anvismingsmarkeder lyser foreløbig med sit fravær.

Værdiansættelsen skal baseres på et længere tidsperspektiv

De lave EBITDA-resultater for indeværende og næste år giver ikke et fornuftigt udgangspunkt for værdiansættelsen, og vi støtter os derfor i højere grad til en pengestrømsmodel baseret på det længeresigtede rentabilitetsniveau. Modellen er baseret på isoleringsforretningen (Finland og Sverige), og vi betragter den meget usikre teknologiforretning oven i dette blot som en lettere positiv option. Med hensyntagen til netto rentebærende gæld giver modellen aktien en værdi på cirka 1,1 euro, hvilket svarer til det nuværende kursniveau. Provenuet fra aktieudvidelsen på 3,0 MEUR i januar blev allerede brugt på årets første fjerdedels operationelle pengestrøm. Første kvartal har i de seneste år øget den netto rentebærende gæld med 2–3 MEUR, og EBITDA for de seneste 12 måneder er faldet til cirka nul, hvorfor balancepositionen er blevet væsentligt svækket, og en ny finansieringsrunde kan ikke udelukkes i vores scenarier.