Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.10.2026, 06.23 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver Duells kursmål til 2,80 EUR (tidl. 2,30 EUR) og anbefalingen til Køb (tidl. Reducér). Balancerisiciene er faldet betydeligt, efter at gældsniveauet faldt mere end vores forventninger, og værdiansættelsen er lav i forhold til den resultatforbedring, vi venter. Q4-omsætningen oversteg vores estimat klart, men den justerede EBITA var på det niveau, vi estimerede, på grund af højere afskrivninger end ventet og en svagere bruttomargin. Selskabets svage forudsigelighed og det volatile markedsmiljø holder risiciene forhøjede, men aktiens risiko/afkast-profil er efter vores opfattelse alligevel attraktiv.

Omsætningen overraskede positivt, balancen blev styrket

Duells omsætning i Q4 var 31,0 MEUR (+0,5 % år/år) og oversteg vores estimat på 24,8 MEUR med 6,2 MEUR. Størstedelen af overskridelsen kom fra Resten af Europa, hvor det britiske datterselskabs rekordomsætning kompenserede for svagheden i Frankrig, mens omsætningerne i Norden faldt med cirka 5 %. På trods af en bedre omsætning end ventet var den justerede EBITA på det niveau, vi havde estimeret, da fordelene ved omsætningsfremgangen blev modsvaret af markant højere afskrivninger end ventet og en dækningsgrad på 20,6 % (estimat cirka 23 %). Ifølge selskabet blev afskrivningerne øget af en engangsnedskrivning, og dækningsgraden blev presset af ændret produktmiks samt accelererende inflation, særligt logistikomkostninger drevet af olieprisen. Nettogælden faldt til 14,9 MEUR (estimat 18,7 MEUR) som følge af frigørelse af arbejdskapital på 8,5 MEUR, kovenantbetingelserne blev overholdt, og i lyset af de tiltag, som ledelsen fremhæver, betragter vi frigørelsen som en strukturel ændring, som selskabet længe har tilstræbt.

Rentabiliteten forbedres langsomt uden vækst

Duell forventer, at omsætningen for regnskabsåret 2027 vil være 122–130 MEUR og den justerede EBITA 3–5 MEUR, og vores estimater ligger nu tæt på midten af ​​forventningsintervallerne. Ledelsen beskrev forventningerne som konservative, hvilket vi betragter som et velbegrundet udgangspunkt i betragtning af markedssituationen og de gentagne nedjusteringer. Vi har løftet vores omsætningsestimater for de kommende år en anelse, da udfaldet for omsætningen i regnskabsåret 2026 var væsentligt bedre end vores forventninger. Dette afspejlede sig i opjusteringer af den justerede EBITA på 15 % og 6 % (2027–2028), og lavere finansieringsomkostningsestimater understøttede estimaterne på de nederste linjer. I regnskabsåret 2027 venter vi, at dækningsgraden vil komme tilbage, i takt med at det franske datterselskab kommer sig mod slutningen af regnskabsåret, og vintersæsonens tal forbedres fra den svage sammenligningsperiode. De tiltag, der er truffet for at integrere varelagrene, vil efter vores vurdering medføre en vis omkostningseffektivitet, selvom nye ansættelser øger omkostningerne. Balancerisikoen er faldet tydeligt i forhold til vores tidligere vurdering, efter at gældsniveauet er faldet, og kovenantbetingelserne er blevet opfyldt, men vi venter, at selskabet vil prioritere nedbringelse af gæld i sin kapitalallokering. Selskabets forudsigelighed er svag, og forventningerne er ofte slået fejl, men den svage sammenligningsperiode gør efter vores opfattelse en forbedring opnåelig og sandsynlig, selvom rentestigninger, forbrugertilliden på de ecouragerede markeder og inflation øger risiciene.

Risiko/afkast-profilen er blevet attraktiv

De justerede P/E-tal for regnskabsårene 2027 og 2028 ifølge vores estimater er 9x og 6x, hvilket er et lavt niveau i forhold til Duells værdiansættelseshistorik. Balancemæssigt viser en EV/NWC på cirka 0,7x, at den balancemæssige værdiansættelse er lav, og vores pengestrømsmodel angiver aktieværdien til 2,9 euro. Risiciene forbundet med balancen er efter vores opfattelse faldet betydeligt, hvilket har løftet det acceptabelme værdiansættelsesniveau, særligt på P/E-basis. Set i forhold til den vækst i EBIT, som vi estimerer, gør den lave værdiansættelse aktiens afkastforventning attraktiv, men den svage forudsigelighed og de seneste års volatile præstation tager toppen af risiko/afkast-profilen.