Vi har opdateret vores investeringscase på BioMar efter et tredje kvartal, der satte forretningsmodellen på prøve i et ekstremt volatilt råvaremarked.

Kvartalet blev det stærkeste i selskabets historie på både mængder og indtjening. Volumen nåede rekordhøje 488 tusinde tons, omsætningen steg 19% til 5.807 mio. kr., og EBIT voksede 50% til 618 mio. kr. mod 411 mio. kr. året før. Overraskelsen ligger entydigt i marginen, hvor indtjeningen pr. tons steg 45% til 1.221 kr.

Guidance blev justeret i to retninger. Volumenforventningen sænkes til 1.600 til 1.650 tusinde tons fra 1.630 til 1.700 som følge af svagere efterspørgsel i udvalgte laks- og rejemarkeder, mens omsætningen hæves til 17,8 til 18,6 mia. kr. fra 17,0 til 18,0 og EBIT til 1.290 til 1.360 mio. kr. fra 1.200 til 1.300. CAPEX fastholdes på 400 til 500 mio. kr. Det er anden opjustering af indtjeningen på to kvartaler.

Investeringscasen i BioMar handler om eksponering mod strukturel vækst i akvakultur uden den prisfølsomhed, der præger opdrætterne. Vi fremhæver fire værdidrivere. For det første eksponeringen mod strukturel vækst i akvakultur, drevet af stigende proteinbehov og begrænset vildtfangst. For det andet en stabil indtjening pr. tons uafhængigt af laksepriser via cost plus-modellen, der i ekstreme råvaremarkeder kan løfte indtjeningen yderligere. For det tredje positionen som eneste børsnoterede pure-play inden for aquafeed, der muliggør branchens højeste R&D-investeringer og dermed evnen til at reformulere væk fra knappe marine råvarer. For det fjerde den stærke cash generering, et ROIC på 27% og fastholdte 2030-mål, der peger mod tocifret indtjeningsvækst og attraktive udbytter. 

Kvartalet var en test af casen under ekstreme forhold. Priserne på marine råvarer steg kraftigt, og BioMar kunne formulere sig over i alternative råvarer uden at gå på kompromis med næringsindholdet. Det er en evne, der bygger på arbejde, som ligger år tilbage, og som ikke kan improviseres, når markedet strammer til. Det er samtidig selve pointen i casen: Hvor opdrætterne rammes af råvarepriserne, blev de for BioMar en fordel, og et ROIC på 27,1% viser, hvad det er værd.

Kvartalet ændrede ikke ved de største risici i casen. Sygdom, vejr og energiforsyning kan fortsat midlertidigt reducere efterspørgslen på foder, og ny foderkapacitet fra konkurrenter eller selvforsynende opdrættere kan presse priser og marginer lokalt. Det er brancheforhold, der følger med eksponeringen mod akvakultur, og de ligger uden for selskabets kontrol.

To risici blev derimod skarpere. Priserne på de alternative råvarer, BioMar substituerer over i, stiger nu også, og det indsnævrer fordelen igen. Det ses direkte i guidance, hvor den implicitte indtjening i fjerde kvartal er flad år over år efter 24% vækst i de første ni måneder, hvilket åbner for, at 2027 starter på bagkant. Dertil viste rejesegmentet, at cost plus-modellen har en grænse, når kunderne selv er presset af stigende råvarepriser. Ledelsen afviser, at fjerde kvartal tegner billedet for 2027, og fastholdt på præsentationen de mellemsigtede mål om 8 til 10% årlig EBIT-vækst uændret.

BioMar handler med rabat til peergruppen, 11,8x EV/EBIT for 2026 og 10,6x for 2027 mod 14,4x og 13,9x for Specialty Animal Nutrition-gruppen. Rabatten er reelt større, end tallene viser, for analytikernes estimater afspejler endnu ikke den opjusterede guidance, idet de er indsamlet før Q3 2026 regnskabet, og ligger under bunden af intervallet for 2026. Dertil kommer et forventet udbytteafkast på 3,7% i 2026 og 4,6% i 2027 mod omkring 1,0% i peergruppen.

Udover sammenligningen med peergrupper vil aktien også blive vurderet på, om indtjeningsvækst og udlodninger tilsammen leverer et tilstrækkeligt afkast. Både estimater og mellemsigtede mål peger i retning af et tocifret årligt afkast.

For yderligere indblik i kvartalet og opjusteringen kan du se ledelsens præsentation her: https://www.inderes.dk/videos/biomar-presentation-of-the-q3-2026-interim-report

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra BioMar for en Digital IR/Corporate Visibility-abonnementsaftale. Michael Friis og Victor Skriver, 14:30, 04.11.2026.