Asuntosalkku Q1'26: Stabil drift, betydelig nedskrivning af balancen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Asuntosalkkus Q1 var operationelt stabil med hensyn til udlejningsaktiviteter, men resultatudviklingen var lidt under vores forventninger. Selskabet fortsatte med at sælge ejendomme i Tallinn med en klar fortjeneste, og de frigjorte midler er blevet allokeret til tilbagekøb af egne aktier. Med den nuværende klare balanceafskrivning mener vi, at dette skaber aktionærværdi, men den lave likviditet bremser værdigskabelseseffekten. På kort sigt er en svag pengestrøm stadig en udfordring for værdiansættelsen, men værdigskabende tilbagekøb af egne aktier "kompenserer" for det lave pengestrømsafkast. Vi mener, at den nuværende værdiansættelse (2026e: P/NAV 0,65x) berettiger yderligere køb i en langsomt forbedrende cyklus for boligsektoren. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og et kursmål på 92 EUR. 

Stabil operationel performance

I Q1 steg bruttolejeindtægterne med 0,8 % år-til-år til 4,3 MEUR takket være højere gennemsnitlige lejeindtægter i Tallinn, selvom antallet af lejligheder faldt. Nettolejeindtægterne faldt med 2,7 % til 2,8 MEUR (Q1'25: 2,9 MEUR). Nettolejeindtægterne blev tynget af øgede finansieringsomkostninger (en teknisk post) og lidt højere reparationsomkostninger end sidste år. Udlejningsgraden i Tallinn styrkedes en smule til 95,8 % (Q1'25: 95,3 %), og i Finland forblev den på et fremragende niveau på 97,7 % (Q1'25: 97,6 %). Det realiserede overskud steg med 33 % til 0,7 MEUR (Q1'25: 0,5 MEUR). Væksten skyldtes især lavere finansieringsomkostninger i sammenligningsperioden som følge af faldende renter. Periodens resultat var 0,26 MEUR (Q1'25: 0,04 MEUR), hvilket var en forbedring, men stadig et ret lavt niveau og lidt under vores forventninger. Medvinden fra faldende renteudgifter syntes at være lidt mindre end forventet. Selskabet uddyber ikke sin resultatopgørelse yderligere i Q1-rapporten, hvorfor tallene ikke kan analyseres mere detaljeret.

Salg med fortjeneste i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier i centrum af investeringscasen

Asuntosalkku har været i stand til at sælge lejligheder i Tallinn til cirka 25 % over deres bogførte værdi og allokerer de frigjorte midler fra salget til tilbagekøb af egne aktier. Hvis børsen værdiansætter aktien under dens fair værdi, er salg af lejligheder over bogført værdi og tilbagekøb af egne aktier under fair værdi en god måde at skabe aktionærværdi og "kompensere" for et lavt pengestrømsafkast. Selskabet har i de første fire måneder af regnskabsåret 2026 solgt 12 lejligheder i Tallinn til cirka 28 % over deres vurderede værdier. Salgspriserne for de solgte lejligheder ville svare til et afkastkrav på 3,88 %, hvilket er markant under Tallinn-porteføljens vurderingsniveau på 4,96 %. Salget (2023-26 i alt 99 stk.) giver efter vores mening allerede ret gode beviser for undervurderingen af lejlighederne i Tallinn. Ifølge vores vurdering ville realiseringen af den finske portefølje ikke lykkes til bogførte værdier på det nuværende marked, men samlet set ser vi boligporteføljen som værende lidt undervurderet.

Vi foretog små negative ændringer i estimaterne

Selskabet gentog sine forventninger og guider en omsætning på 17,5-20,0 MEUR og et realiseret overskud på 2,5-4,5 MEUR. Vi estimerer, at omsætningen vil ende på 18,8 MEUR og det realiserede resultat på 2,9 MEUR. Vi vurderer, at selskabet vil sælge 32 lejligheder i regnskabsåret og vil være i stand til at købe cirka 2 % af sine egne aktier tilbage, og at dette tempo vil fortsætte i de kommende år. Vi anser vores estimat for at være konservativt i denne henseende, hvis aktiekursen forbliver på det nuværende niveau. Vi foretog små negative ændringer i estimaterne, da vi hævede vores estimater for renteudgifter og sænkede vores forventninger til værdiudviklingen af den finske portefølje efter den fortsatte svage udvikling på boligmarkedet. Vores estimater for NAV per aktie faldt som følge heraf med 1 %.

Asuntosalkkus aktie er en attraktiv måde at købe lejligheder på

Værdiansættelsen er attraktiv på balancebasis (P/NAV 2026e 0,65x og en brutto balance nedskrivning på cirka -16 %). Hvis balancen blev realiseret, ville den efter vores mening være markant mere værdifuld end det nuværende kursniveau, men realiseringen af en balance bestående af individuelle lejligheder er langsom. Aktiens opadrettede potentiale begrænses dog af en høj værdiansættelse baseret på pengestrømme, både absolut og i forhold til sammenlignelige selskaber (FFO-afkast 2026e-27e 1,3-3,3 %). Vi vurderer, at byggekostnaderne vil forblive høje, og at nybyggeriet vil forblive på et lavt niveau i de kommende år, hvilket understøtter værdien af den eksisterende boligmasse. Asuntosalkku er efter vores mening attraktivt prissat som en boliginvestering, hvilket understøttes af selskabets tilbagekøb af egne aktier.