Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.8.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for Aallon Group og et kursmål på 10,5 EUR. Selvom selskabets omsætning organisk udviklede sig lidt svagere end vores forventninger i begyndelsen af året, forbedredes rentabiliteten stærkere end vores estimater. Dette indikerer, at selskabets gennemførte organisationsomlægning begynder at bære frugt, og yderligere effektivitet søges gennem det igangsatte lean-udviklingsprogram. Vi forventer, at selskabet fortsætter med opkøbsaktiviteter, og den spirende opblomstring i den finske økonomi kan også gradvist begynde at understøtte udviklingen fra næste år. Med aktiens lave værdiansættelse (2026e-2027e EV/EBIT 8,5x-7,3x) er forventningerne til den fremtidige udvikling meget beskedne, hvilket gør risiko-afkastforholdet attraktivt.

Vækst forventes at være understøttet af opkøb

Aallon Groups H1-omsætning voksede med 5,5 % til 22,0 MEUR, hvilket var en smule under vores estimat på 22,5 MEUR. Væksten kom som forventet fra opkøb, og i alt 9 forskellige virksomhedsovertagelser understøttede omsætningen i første halvår. Organisk vækst blev ikke traditionelt oplyst i regnskabet, men baseret på kommentarerne og den realiserede omsætning vurderer vi, at den var lidt mere negativ end vores estimat (-3 %). Ifølge Aallon Group påvirker frasalg inden for ejendomsadministrationsbranchen omsætningen med ca. 1,7 MEUR på årsbasis, hvilket svarer til en negativ effekt på godt 4 % i forhold til 2025-omsætningen. Nysalget forbedredes i forhold til året før, så investeringerne i salgsorganisationen begynder gradvist at give resultater.

Rentabiliteten udviklede sig bedre end forventet

Aallon Groups sammenlignelige EBITDA var 4,1 MEUR i H1 (H1'25: 3,7 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 3,9 MEUR. Engangsposter relateret til organisationsomlægningen (0,2 MEUR) var stort set på niveau med vores estimat, så den operationelle rentabilitetsudvikling i første halvår oversteg vores forventninger en smule. Dette er en god præstation i betragtning af, at den organiske omsætningsudvikling i første halvår var svagere end forventet. Selskabet lykkedes således godt med at styre omkostningsstrukturen, og fordelene ved den gennemførte organisationsomlægning er allerede delvist synlige.

Ingen større ændringer i estimaterne

Baseret på H1-regnskabet har vi kun foretaget små revisioner af vores estimater i det store billede. I år er væksten afhængig af opkøb, da kundefrafald inden for ejendomsadministrationsbranchen også tynger udviklingen i H2. Der er for nylig kommet tegn på et vendepunkt til det bedre i den finske økonomi, hvilket dog vil påvirke regnskabsbranchen med en vis forsinkelse. På rentabilitetsfronten understøtter gennemførelsen af organisationsomlægningen udviklingen, og yderligere effektivitet søges gennem det igangsatte lean-udviklingsprogram. En vellykket gennemførelse heraf er også en forudsætning for effektiv implementering af AI- og automatiseringsløsninger på koncernniveau. Udviklingen af egen regnskabssoftware skrider frem som planlagt, og de første kundepiloter er allerede i gang.

Værdiansættelsen ser meget lav ud

Med den hurtige udvikling inden for kunstig intelligens er usikkerheden omkring den langsigtede udvikling efter vores mening steget i år for både Aallon Group og andre revisionsfirmaer. Denne usikkerhed er også blevet kraftigt indregnet i værdiansættelserne af både Aallon Group og mange andre børsnoterede servicevirksomheder. En del af Aallon Groups værdiansættelse tynges ifølge vores vurdering i øjeblikket af selskabets negative organiske vækst. Med vores estimater er Aallon Groups justerede P/E-multipel for 2026 9,5x og EV/EBIT 8,5x. Multiplerne er efter vores mening meget moderate, og forventningerne til den fremtidige udvikling er presset meget beskedne. For 2027 falder værdiansættelsen (P/E 8x) allerede til et meget lavt niveau, hvis den milde indtjeningsvækst, vi estimerer, realiseres. Dette bør delvist opnås gennem allerede gennemførte virksomhedsovertagelser. Vi mener, at selskabets opkøbsstrategi skaber værdi, og at dens konsekvente implementering vil øge selskabets fair værdi i de kommende år.