Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.11.2026, 19.10 GMT. Giv feedback her.

Wärtsilä afholdte i dag en kapitalmarkedsdag (Capital Markets Day), som understøtter vores holdning med hensyn til at nå de finansielle mål, der blev meddelt i sidste uge. Selskabet har ikke ændret væsentligt på sin strategi, men fortsætter med at satse på vækst i serviceforretningen, sigter mod at forbedre rentabiliteten på salget af nyt udstyr understøttet af en stærk efterspørgsel og fortsætter den løbende effektivisering af driften. Selskabets rentabilitetsmål kan efter vores opfattelse sandsynligvis nås i kraft af et gunstigt prissætningsmiljø og en forbedret skala. På lang sigt vil services være den centrale indtjeningsdriver, hvilket efter vores opfattelse begrænser aktiens nedside i forskellige scenarier for efterspørgslen efter nyt udstyr.

”Moderat” rentabilitetsmål kan nås relativt hurtigt

Vi vurderer, at det seneste fald i Wärtsiläs aktiekurs skyldes det i forhold til forventningerne moderate rentabilitetsmål i selskabets nye strategi. Vores egen fortolkning fra CMD'et er, at målet bevidst blev sat inden for rækkevidde og vil blive nået ret snart (~2029). Selskabets EBIT-marginmål for koncernen er 16 % (Q3’26 LTM IFRS 18-justeret sammenligningstal: 13,5 %) på mellemlang sigt (selskabet præciserede, at dette betyder 3-5 år). Vi vurderer, at målet sandsynligvis vil blive nået, og estimerer 15,2-15,9 % i 2028-29e. Konsensusestimatet er endnu højere og venter en EBIT-margin på 15,8 % i 2028, selvom vi ikke er sikre på, om det indeholder den negative effekt på cirka 0,7 procentpoint forårsaget af IFRS 18-standarderne (hvilket er inkluderet i vores estimat).

På CMD'et gentog der sig efter vores opfattelse en speciel dynamik, hvor analytikerne tilkendegav, at de fandt Wärtsiläs rentabilitetsmål moderat, og ledelsen var til en vis grad enig i, at målet ikke er særlig krævende for selskabet og sandsynligvis kan nås ”før snarere end senere”. Selskabet anførte ganske vist som begrundelse, at den øgede vægt af salg af nyt udstyr hæmmer den relative marginekspansion, men samtidig tolkede vi det sådan, at det nuværende rentabilitetsmål i vid udstrækning vil blive nået med den allerede eksisterende ordrebog, og når dette er realiseret, kan målene opdateres igen. Markedet har ventet en kraftig indtjeningsvækst fra Wärtsilä baseret på de seneste års ekstraordinært stærke ordrevækst trukket af efterspørgslen efter datacentre og kraftværker til at balancere vedvarende energi.

Yderligere kapacitetsudvidelser er endog sandsynlige

Selskabet vurderer, at det vil levere cirka 13 GW ny kraftværkskapacitet i Energy inden 2030 (en smule over vores estimat), hvoraf cirka 6 GW indtil videre er registreret i ordrebogen. Vurderingen er naturligvis baseret på de to aktuelt meddelte kapacitetsudvidelser, som vil stå færdige i 2028-29 Q1.

Vi tolkede det sådan, at selskabet også overvejer seriøst at øge produktionskapaciteten for salg af nyt udstyr mere end tidligere meddelt som følge af den seneste tids stærke efterspørgsel. Kraftværksleverancerne for årene 2026-29 er stort set allerede solgt, selvom alle disse ordrer endnu ikke er registreret i ordrebogen (hvor kriteriet er modtagelse af forudbetaling). Vi forstod det sådan, at selskabet ønsker at sikre forudsætningerne for at øge kapaciteten i god tid (bl.a. for sofastemaskinen / forsyningskæden og naturligvis også med hensyn til efterspørgslen), før det meddeler sagen.

Efterspørgslen efter elektricitet stiger kraftigt som følge af industriens elektrificering, udrulningen af varmepumpeteknologi, elektrificering af transport og datacentre. IEA estimerer, at den globale vækst i efterspørgslen efter elektricitet inden 2030 vil svare til hele USA's nuværende samlede efterspørgsel. Wärtsilä åbnede op for indholdet af ordrebogen for nysalg i Energy og fortalte, at cirka 50 % af denne er relateret til datacentre. Balancering af vedvarende energi udgør størstedelen af de resterende 50 % (vækstsegment), og derudover indeholder bøgerne traditionelle baseload-kraftværksleverancer (vokser ikke væsentligt).

Hvis den AI-drevne efterspørgsel uventet skulle kollapse, kunne det i praksis betyde aflysning af allerede aftalte leverancer. I så fald ville Wärtsilä naturligvis sidde tilbage med mærkbare forudbetalinger (som selskabet i de seneste år har sat op i takt med den stærke efterspørgsel). Vi vurderer, at selskabet også har denne risiko i tankerne, når det overvejer mulige yderligere kapacitetsudvidelser, selvom efterspørgslen fortsat ser ekstremt stærk ud.

Tidsplan for leverancer i Energys nuværende ordrebog (Q3'26)

Kilde: Wärtsilä (bemærk: indeholder kun de ordrer, hvor der er modtaget forudbetaling)

Kraftigt fokus på vækst i serviceomsætningen

Selvom Wärtsilä fortsat ser efterspørgslen efter salg af nyt udstyr som værende ekstremt stærk, understregede selskabet alligevel i sin strategi betydningen af vækst i serviceomsætningen for den langsigtede indtjeningsudvikling. Servicevæksten understøttes samtidig af både en voksende installeret base af udstyr (støttet af et stærkt nysalg) og på den anden side en højere penetrationsgrad for serviceaftaler i nysalget. Ifølge selskabet er det i stand til at opnå en livscyklusserivceomsætning for nye udstyrsleverancer, der er op til 50 % højere sammenlignet med den tidligere leverede base af udstyr. Planlægningen af serviceaftaler er allerede blevet inkluderet i forhandlingerne om nysalg, og selskabet ser ud til at prioritere kunder, der forpligter sig til Wärtsiläs services gennem lange og værdifulde aftaler. Afgørende for væksten i basen af udstyr er også en gunstig ændring i kundekredsens struktur, da de senest fremhævede bl.a. datacenterkunder typisk ikke selv vedligeholder deres anlæg, men med glæde outsourcer det til Wärtsilä.

Vi betragter vækstforventningerne for serviceomsætningen som yderst vigtige, fordi den er rentabel og meget forudsigelig. Vi har anslået, at cirka 77 % af selskabets justerede EBIT genereres af services (2025), hvilket efter vores opfattelse begrænser aktiens nedside i det scenarie, at efterspørgslen efter nyt udstyr skulle svækkes dramatisk. Selskabet rapporterer ikke rentabiliteten for henholdsvis services og salg af nyt udstyr, men på baggrund af CMD'et kan det fortolkes, at servicernes andel af det samlede resultat vil være endnu højere end vores tidligere skøn. Selskabet syntes nemlig at lægge vægt på salget af nyt udstyrs relativt svagere rentabilitetsprofil og på den anden side serviceafdelingens centrale position i strategien. Den seneste tids kraftige efterspørgsel efter nyt udstyr understøtter services markant, men først 4-5 år efter ibrugtagning, dvs. først i 2030'erne efter den nuværende strategiperiode.

I Marine er services og lave emissioner centrale indtjeningsdrivere

Marine fik mindre opmærksomhed under diskussionerne på CMD, men også på dette område er der efter vores opfattelse en betydelig medvind i efterspørgslen efter nyt udstyr samt en voksende penetrationsgrad i serviceaftaler. Derudover understøtter reduktionen af shippingens kulstofemissioner Wärtsiläs konkurrenceposition, da selskabet har en højere markedsandel inden for alternative brændstoffer. Motorern, der anvender alternative brændstoffer, er desuden mere komplekse, hvilket muliggør en højere serviceomsætning i forhold til mængden af installeret effekt.