Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 estimater)

Tokmanni udsendte et Q3-regnskab, der var svagere end ventet. De vigtigste tal for Q3 var allerede kendt siden i går, hvor selskabet offentliggjorde forhåndsoplysninger i forbindelse med sin nedjustering. Udsigterne for resten af året ser ud til at være svekket en smule, men den positive udvikling i Dollarstores sammelignelige kundemtal og resultat skaber positivitet i et ellers svagt kvartal. Der knytter sig dog fortsat betydelig usikkerhed til tidspunktet for Dollarstores turnaround og dens holdbarhed. Det svagere Q3-resultat end ventet og de afdæmpede udsigter for resten af året lægger nedadgående pres på estimaterne for i hvert fall det inneværende år. Kursreaktionen vil dog sandsynligvis forblive moderat (eller kan endda blive positiv) efter det fald, som gårsdagens nedjustering udløste.

Svag udvikling i Finland, Dollarstores centralt metricer udviklede sig bedre

Tokmanni-koncernens omsætning i Q3 steg med 3 procent til 445 MEUR. Tallene var allerede kendt som følge af de forhåndsoplysninger, der blev offentliggjort i går. Herhjemme udviklede Tokmanni-segmentets salg sig stabilt. Væksttempoet var en smule langsommere end vores forventninger. Salget i de sammenlignelige butikker faldt med cirka 2 % og skabte modvind for segmentets udvikling. Den væsentligste faktor bag den svækkede sammenlignelige omsætning var et fald i gennemsnitskøbet (~2 %), mens kundevolumen steg med under en procent. Segmentets salg af brugsgods faldt i løbet af kvartallet, mens hele markedets salg af brugsgods ifølge FFiD (PTY) steg med næsten 2 % i Q3. Set fra et markedsandelsmæssigt perspektiv var Tokmannis udvikling således negativ. Udviklingen i Dollarstore-segmentet var til gengæld opmuntrende. Segmentets salg steg med 10 % eller korrigeret for valutakursændringer med 11 %. Udviklingen levede op til vores forventninger. Salgsvæksten blev understøttet af nye butiksåbninger samt en genoplivet vækst i de sammenlignelige butikkers omsætning (3 %). Kundevolumen udviklede sig stabilt i de sammenlignelige butikker, hvilket er en forbedring i forhold til den seneste tendens. Dette indikerer en stigning i gennemsnitskøbet, hvilket efter vores vurdering er et resultat af de ændringer, Tokmanni har foretaget i Dollarstores sortiment. I praksis indeholder sortimentet i højere grad produkter i en højere prisklasse.

Resultatudviklingen var svagere end vores forventninger

Koncernens justerede EBIT faldt en smule fra sammenligningsperioden, år-til-år, til 26 MEUR. Udfaldet blev lavere end forventet (Inderes 29 MEUR og konsensus 28 MEUR). Tokmanni-segmentets resultat (25 MEUR) faldt fra sammenligningsperioden (26 MEUR) og var på et lavere niveau end vores forventninger (27 MEUR). Afvigelsen fra estimatet forklares af en lavere volumen end ventet og stigning i de faste omkostninger. Bruttomarginen steg overraskende, selvom andelen af rentable brugsgods og egne mærkevarer faldt af omsætningen. Generelt kommenterede selskabet, at produktmarginerne var på et højere niveau. Dette er i sig selv overraskende, da den skrappe priskonkurrence sandsynligvis er fortsat, og selskabet har oplyst, at det satser på lavere kundepriser. Vi vurderer da også, at selskabet endte med at beskytte sit resultat på bekostning af omsætningsvækst. Dollarstore-segmentets resultat (1,3 MEUR) forbedrede sig en smule fra sammenligningsperioden (1,1 MEUR), men forblev klart under det niveau, vi havde estimeret (3 MEUR). Trenden i forhold til det foregående kvartal blev dog forbedret, hvilket vil sige, at omsætningsvæksten i et anseligt omfang har understøttet selskabets resultatudvikling. Dette betragter vi som opmuntrende for konceptets fremtid. Segmentets bruttomargin steg en smule, hvilket sandsynligvis skyldes den stigning i andelen af egne mærkevarer. De faste omkostninger fortsatte dog med at stige og lagde et pres på segmentets resultatudvikling. Koncernens resultat pr. aktie (0,20e) levede ikke op til forventningerne (Inderes 0,25e og konsensus 0,24e) og faldt under niveauet fra sammenligningsperioden (0,24e). Koncernens balansesituation forblev relativt stram (IFRS 16-justeret netto rentebærende gæld/EBITDA på 3,5x vs. Q2'26: 3,3x), men frigørelsen af arbejdskapital i løbet af årets sidste måneder burde forbedre den relative gældsætning.

Udsigterne for på den kortere sigt er svækket en smule

Tokmanni sænkede sine forventninger i går og venter nu, at omsætningen for 2026 vil være 1780–1830 MEUR (tidl. 1780–1860 MEUR, 2025: 1728 MEUR) og det justerede EBIT 75–90 MEUR (tidl. 85–105 MEUR, 2025: 85 MEUR). Midtpunktet for de nye forventninger (83 MEUR) er klart under midtpunktet for de tidligere forventninger (95 MEUR) og ligger desuden under vores eget estimat på 88 MEUR før nedjusteringen. På baggrund af udfaldet for januar-september skal selskabet præstere et EBIT på 42–57 MEUR i Q4 for at nå det nye interval for forventningerne. Vores estimat for Q4 før nedjusteringen var 52 MEUR, hvilket afspejlede et resultat, der var højere end sammenligningsperioden, år-til-år. Der vil være brug for en stærkere resultatstøtte fra Dollarstore end i Q3 for at få resultatet til at stige i Q4, da Tokmanni-segmentets resultat øjensynligt ikke vil forbedre sig væsentligt fra sammenligningsperioden, år-til-år.

Nedjusteringen af forventningerne blev helt sikkert påvirket af et Q3, der var svagere end ventet, men selskabet kommenterede også, at den faldne forbrugertillid sandsynligvis har haft en negativ indvirkning på koncernens salg i oktober. Dermed ser udsigterne for resten af året ud til at være svekket en smule. Tokmannis investeringscase er da også stærkt knyttet til, hvor hurtigt og bæredygtigt selskabet kan få vendt Dollarstores skude. Udviklingen i Q3 gav opmuntrende tegn, men vendepunkterne for så vidt angår de sammenlignelige kundemtal og resultatet var endnu særdeles moderate. Dermed er der fortsat en høj grad af usikkerhed om vendepunktets holdbarhed. Det svagere Q3-resultat end ventet og de afdæmpede udsigter for resten af året lægger nedadgående pres på estimaterne for i hvert fall det indeværende år. Kursreaktionen vil dog sandsynligvis forblive moderat (eller kan endda blive positiv) efter det fald, som gårsdagens nedjustering udløste.