Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.10.2026, 04.20 GMT. Giv feedback her.

Nærværende år tegner til at blive udfordrende for Tamtron bl.a. på grund af en lav ordrebeholdning af doseringssystemer samt udfordringer i skovbrugssektoren. Samtidig identificerer vi også klare positive drivere og en genopretning af den industrielle cyklus på markedet, hvilket sammen med interne effektiviseringstiltag kan være med til at understøtte selskabets indtjeningsudvikling i 2027.

Den industrielle cyklus udvikler sig endelig i en gunstig retning

Tamtrons forretning er primært fordelt på Nord-, Øst- og Centraleuropa, hvor selskabet opererer i 9 forskellige lande. Finlands andel af den samlede omsætning i 2025 var 44 % og resten af Europas 50 %. Centraleuropas andel er gradvist blevet styrket som følge af de seneste års virksomhedsovertagelser. Eurozonens indkøbschefindeks for fremstillingssektoren er således en relevant indikator for selskabets efterspørgselsudsigter, selvom Finlands andel af helheden er fremtrædende.

Grafikken nedenfor viser, hvordan den industrielle konjunktur har været ugunstig for Tamtron i næsten hele selskabets børstidsalder (selskabet blev børsnoteret i slutningen af 2022). Industriens tillid og aktivitet ser dog ud til at være på en positiv trend baseret på de seneste datapunkter. September PMI-tallet var 52,9, hvilket betyder en positiv forventning til udviklingen i den industrielle aktivitet (50=neutral).

Eurozonens indkøbschefindeks for fremstillingssektoren

Kilde: S&P Global, Bloomberg

Datacenterbyggeri kan understøtte det hjemlige maskinsalg og salget af Onboard-vægte

En anden interessant ny trend i forhold til selskabets vækstforventninger er netop det finske byggemarked og datacenterbyggeri. Byggeriet har sammen med skovindustrien været et af de svagest udviklede segmenter i de senere år. Baseret på Byggeindustriens seneste rapport er det for Tamtron relevante anlægsbyggeri dog i et tydeligt opsving bl.a. på grund af projekter vedrørende datacentre, energi og forsyningssikkerhed. Anlægsbyggeriet forventes at vokse med 4 % p.a. i perioden 2026-27, hvilket også kan begynde at trække maskinhandelen i en mere aktiv retning. Cirka en tredjedel af Tamtrons udstyrssalg er relateret til onboard-vægte, som bl.a. anvendes på entreprenørmaskiner.

Timing af systemsalg og skovbrugssektoren som møllesten i 2026

Vi sænkede anbefalingen til ’reducer’ i august (19.8.) med henvisning til en H1-rapport, der var svagere end forventet. I vores anbefaling er risk/reward blevet truet af bl.a. en svag ordrebeholdning inden for systemsalg og en mat aktivitet i skovbrugssektoren, hvilket i det nærværende år fører til et tydeligt fald i omsætning og indtjeningsniveau og dermed løfter værdiansættelsesmultiplerne til et ret højt niveau (EV/EBITA 2026e: 13,5x). På den anden side vurderer vi, at der med henvisning til den seneste udvikling ikke er yderligere nedside i værdiansættelsen.

En opblomstring i markedet, selskabets voksende ordrebog inden for systemsalg og besparelsesforanstaltninger kan være med til at løfte selskabets indtjening markant i løbet af 2027. Selskabets organiske omsætningsudvikling har været svag i perioden som børsnoteret, og på baggrund af den spredte omsætning er det vanskeligt at vurdere, i hvor høj grad svagheden skyldes markedsefterspørgslen, og om selskabet eventuelt har tabt markedsandele i visse segmenter. Værdiansættelsesbilledet for 2027 (EV/EBITA 9x) er efter vores opfattelse ret tæt på neutralt, når man tager højde for usikkerheden knyttet til indtjeningsvendepunktet, men hvis estimaterne holder stik, og usikkerheden aftager, vil der også være et opsvingstentiale i aktien.