Sunborn International afholdt tirsdag en kapitalmarkedsdag, hvor selskabet konkretiserede vækstplanen for de kommende år, finansieringen heraf og fremlagde finansielle mål frem til 2030. Hovedtemaerne i investeringscasen forbliver uændrede efter kapitalmarkedsdagen, men de opdaterede finansielle mål stemmer bedre overens med tidspunktet for selskabets fremtidige hotelinvesteringer og vores estimater. Indholdet fra kapitalmarkedsdagen medfører ikke et behov for revision af vores estimater, men det er afgørende, at selskabet snart kan påbegynde investeringscyklussen for sine fremtidige yacht-hotelprojekter. Optagelsen fra kapitalmarkedsdagen kan ses her.

Tre nye hoteller på tre år

Kernen i Sunborn Internationals vækst i de kommende år er investeringer i nye yacht-hoteller i Vancouver og London. Selskabet sigter mod at påbegynde opførelsen af disse hoteller i anden halvdel af indeværende år eller senest i begyndelsen af næste år. Baseret på selskabets tidsplan forventer vi, at yacht-hotellet i Vancouver vil blive færdigt før London, og at de nye hoteller åbner i 2028-2029.

Når det nye yacht-hotel i London med 225 værelser tages i brug, er det nuværende hotel med 138 værelser planlagt til at blive renoveret og flyttet til Sevilla, hvor dets fremtidige placering allerede er besluttet. Selskabet anslår at investere 6 MEUR i flytning og renovering af hotellet i Sevilla. Investeringen forventes at forbedre hotellets normaliserede EBITDA med 0,7 MEUR, hvilket vi anser for en god præstation i forhold til hotellets allerede høje niveau. Med disse investeringer sigter selskabet mod at øge sin hotelværelseskapacitet fra de nuværende 327 værelser til 802 værelser. Vi understreger, at den meget hurtige vækst i overensstemmelse med målet vil belaste organisationen, og Sunborn International har endnu ikke vist, at de kan håndtere en så stor helhed.

Kapitalmarkedsdagen behandlede ikke i stor udstrækning yacht-hotellet i Gibraltar, som har underpræsteret i forhold til sit potentiale på grund af udfordrende markedsforhold. Baseret på ledelsens interview er et delvist salg af yacht-hotellet i Gibraltar og etablering af et joint venture stadig på bordet, selvom selskabets finansielle mål tager højde for ejerskabet i Gibraltar i dets nuværende form.

Den kommende investeringsbølge forudsætter cirka 50 MEUR i egenkapitalfinansiering

Kapitalmarkedsdagen belyste Sunborn Internationals kommende investeringscyklus. Selskabet planlægger investeringer på 210 MEUR i fremtidige yacht-hotelprojekter, hvoraf 160 MEUR skal finansieres med statsgaranterede eksportkreditter og 50 MEUR med egenkapital. En egenkapitalfinansiering på 50 MEUR lyder af meget i forhold til selskabets markedsværdi på cirka 85 MEUR, men i vores interview bekræftede ledelsen, at det ikke er hensigten at rejse alle midler gennem aktieemissioner fra moderselskabet. Disse midler inkluderer også en antagelse om midler, der frigøres i forbindelse med joint venture-projektet for yacht-hotellet i Gibraltar, samt separat projektbaseret finansiering. Dette begrænser den reelle udvandende effekt af planen. Ifølge selskabet har det en projektportefølje på 3.500 værelser, så finansieringsløsninger og den operationelle evne til at åbne nye lokationer vil afgøre vækstbetingelserne i de kommende år.

Finansielle mål er meget ambitiøse

I forbindelse med kapitalmarkedsdagen opdaterede Sunborn International sine finansielle mål, som afspejler selskabets aggressive investeringsplaner. I 2030 sigter selskabet mod en omsætning på 85,7 MEUR og en EBITDA på 31,6 MEUR. Dette ville kræve en EBITDA-margin på 37 % på koncernniveau, hvilket er et meget højt niveau i forhold til branchen og selskabets nuværende indtjeningsevne. Vores estimat for omsætningen i 2030 er 70,8 MEUR, mens vores tilsvarende EBITDA-estimat er 24,1 MEUR. En central drivkraft for målet er selskabets planlagte nye Evolution-skibsserie af yacht-hoteller, hvor selskabet sigter mod en EBITDA-margin på 40 %. I Vancouver er vi overbeviste om markedets attraktivitet, hvilket understøtter et højere rentabilitetsniveau end normalt. Yacht-hotellet i London har i årene 2021-2025 opnået en EBITDA på 31-39 % før huslejeomkostninger, og i lyset heraf virker den målsatte EBITDA-margin på 40 % realistisk for denne lokation. Vi ønsker dog yderligere beviser fra selskabet vedrørende opnåelsen af en EBITDA-margin på 37 % på koncernniveau, da målet også forudsætter en høj præstation fra yacht-hotellet i Sevilla.