Raisio meddelte tirsdag, at selskabets finansdirektør Mika Saarinen har sagt op sin stilling i selskabet, og ansvaret for rollen overdrages med øjeblikkelig virkning. Tidligere på sommeren meddelte selskabets tidligere administrerende direktør overraskende, at han skifter til andre opgaver. De overraskende udskiftninger i ledelsen øger efter vores opfattelse usikkerheden bl.a. i forhold til selskabets strategis succes samt årets forventninger. Selskabets resultatudvikling har været god de seneste år, men væksten har været svag i forhold til målene. Vi vurderer, at opfyldelsen af årets forventninger er usikker, hvilket bl.a. påvirkes af midlertidige omkostninger forbundet med ERP-projektet samt Benecols uafsluttede brandfornyelse.

Midlertidig person til posten som finansdirektør internt fra selskabet

Raisio uddybede ikke årsagerne til finansdirektørens opsigelse i sin meddelelse. Finansdirektørstillingen overtages med øjeblikkelig virkning midlertidigt af Lassi Rajala, som har været længe i selskabet og senest har fungeret i rollen som Head of Financial Business Support. Raisio oplyser, at selskabet har igangsat en ansættelsesproces for at finde en ny finansdirektør.

To overraskende udskiftninger i topledelsen i årets løb

Vi anser den hurtige udskiftning for en smule overraskende, særligt da meddelelsen ikke uddybede baggrunden for afgangen. Tidligere administrerende direktør Pasi Flinkman meddelte også i forsommeren lidt overraskende, at han forlader selskabet efter blot cirka to år, midt i den strategiperiode (2025-27), som han selv havde planlagt. Raisios nye administrerende direktør tiltrådte den 1. september Elli Siltala, som har bred erfaring med produktområder, der er centrale for Raisio, såsom joghurtdrikke og smørbart pålæg (hos Valio) samt mere fjernt også havrebaserede "mejeriprodukter". Vi finder det typelt, at udskiftningen af den administrerende direktør med tiden også fører til fornyelse af resten af ledergruppen, men i dette tilfælde skete ændringen overraskende hurtigt og uden en på forhånd meddelt overgangsperiode.

Usikkerhed om overholdelsen af strategiperiodens mål og forventninger

Det er fuldt muligt, at begge de centrale ledelsesudskiftninger er sket af andre årsager end forhold, der er relateret til selskabets forretning. Omvendt er det også muligt, at udfordringer med fremdriften i Raisios strategi er en af baggrundene for afgangene. Af denne årsag vurderer vi, at ændringerne i ledelsen øger sandsynligheden for, at Raisio ikke lykkes med at opfylde de finansielle mål for strategiperioden 2025-27. Selskabets omsætningsmål på over 250 MDKK for 2027 virker allerede meget usandsynligt, da det ville kræve en acceleration af væksten i den sidste periode på 1,5 år til 7 % p.a. (i den første periode på 1,5 år var væksten blot 1 % p.a.). Selskabets resultatudvikling har til gengæld været relativt god, og mulighederne for et EBIT på over 30 MDKK i 2027 har efter vores opfattelse været realiserede.

Vi ser usikkerhed knyttet til dette års forventninger på grund af et svagt H1 og på den anden side midlertidige omkostninger forbundet med ERP-projektet. Vi estimerer, at omsætningen for 2026 vil vokse med 2,5 %, og at det justerede EBIT vil være på niveau med sammenligningsperioden på 28,5 MEUR (selskabet forventer, at både omsætningen og det justerede EBIT stiger). ERP-projektet trækker ned i resultatet i år med anslået 2 MEUR, hvilket ikke justeres fra EBIT. Derudover har selskabet haft en vigtig Benecol-brandfornyelse i gang, som i Q2 dog medførte negative påvirkninger, der blev beskrevet som midlertidige, bl.a. inden for produktion og forbrugeradfærd. Det vil være vigtigt at føre den uafsluttede brandfornyelse succesfuldt til ende med henblik på at opretholde og øge indtjeningen i den rentable Benecol-forretning.

Aktiens værdiansættelse indregner ikke en betydelig indtjeningsvækst

Trods usikkerheden er Raisios aktie efter vores opfattelse moderat værdiansat. Selv med det realiserede resultat for 2025 er aktiens justerede EV/EBIT-multipel kun 11x, hvilket vi anser for relativt lavt, når man tager højde for selskabets internationale karakter, stærke brands og etkastet afkastprofil på den investerede kapital (ROI 2027e: 12 %), der overstiger branchennemsnittet.